บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | LPN |
| มูลค่าพื้นฐาน | 4.20 |
| คำแนะนำ | SELL |
LPN รายงานกำไร 4Q21 น่าผิดหวังถูกกดดันทั้งจากค่าใช้จ่ายการดำเนินงานที่สูงและอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาด ภาพปี 2022 แม้เรามองว่ากำไรจะฟื้นตัวแรงแต่สถานการณ์ยังมีความไม่แน่นอนเนื่องจากภาวการณ์แข่งขัน ขณะที่ราคาหุ้นซื้อขายที่ระดับ valuation ที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว เราคงคำแนะนำ ขาย LPN TP 4.2 บาท
กำไรยังอ่อนแอน่าผิดหวัง
LPN รายงานกำไร 4Q21 ที่ 32 ลบ. เพิ่มขึ้น 21% qoq แต่ลดลงอย่างมาก 87% yoy กำไรต่ำกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 54% และ 55% ประเด็นที่ต่ำกว่าคาดหลักๆมาจากค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่สูงกว่าคาดและกำไรขั้นต้น (GPM) ต่ำกว่าที่ประเมินหลังมีการให้โปรโมชั่นและส่วนลดราคาพิเศษ ภาพผลประกอบการที่ดีขึ้น qoq มาจากฐานที่ต่ำในช่วงการปิดแคมป์คนงานและการปิดเมืองใน 3Q21 ยอดโอนมีการฟื้นตัวกลับได้ดีหลังรัฐบาลผ่อนคลายมาตรการ ส่วนในแง่ yoy กำไรลดลงอย่างมากเนื่องจากบริษัทไม่มีคอนโดฯใหม่พร้อมโอนใน 2021
อัตรากำไรขั้นต้นถูกกดดันจากการเน้นขายลดสต๊อก
LPN ไม่มีคอนโดใหม่โอนใน 2021 เทียบกับที่บริษัทมี 4 โครงการใหม่ที่โอนในปี 2020 ทำให้รายได้การโอนมาจากการขายสต๊อกอย่างเดียวซึ่งส่งผลให้เป็นปัจจับหลักในการกดดัน GPM โดย LPN รายงานอัตรากำไรขั้นต้นรวมต่ำสุดใหม่ที่ 25% ใน 4Q21 (ธุรกิจพัฒนาอสังหาฯ GPM 21%) เทียบจาก 28% ใน 3Q21 และ 4Q20 ทั้งนี้บริษัทยังคาดว่า GPM อาจจะยังมีแนวโน้มอยู่ในต่ำต่อเนื่องไปในปี 2022 เนื่องจากบริษัทยังเน้นการขายระบายสต๊อก กอปรกับมี backlog รอโอนเพียง 31% ของคาดการณ์รายได้การโอนของเรา ท่ามกลางอัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่สูง 35-40%
คาดกำไรจะฟื้นตัวจากคอนโดใหม่ 4 แห่งรอโอน
LPN ประกาศแผนธุรกิจปี FY22 โดยตั้งเป้าการเปิดโครงการใหม่มูลค่ารวม 1.1 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 126% จากฐานที่ต่ำที่ 4.9 พันลบ. ในปีที่ผ่านมาซึ่งได้กระทบจากมาตรการล็อคดาวน์ ขณะที่ตั้งเป้ายอดจองและยอดโอนของปีที่ 1.3 หมื่นลบ. (+46% yoy) และ 7.5 พันลบ. (86% yoy) ตามลำดับ เราคาดว่าผลประกอบการของ LPN จะฟื้นตัวแข็งแกร่งใน 2022 แต่เป็นผลจากการที่ไม่มีคอนโดโอนใหม่ในปีที่ผ่านมา ขณะที่ด้านราคาหุ้นซื้อขายที่ระดับ PE สูงที่ 12x เทียบกับระดับเฉลี่ยระยะยาวที่ 10x เราจึงคงคำแนะนำ ขาย LPN ที่ราคาเป้าหมาย 4.2 บาท
