บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ปิโตรเคมีและเคมีภัณฑ์ |
| หุ้น | PTTGC |
| มูลค่าพื้นฐาน | 65.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
- 4Q21 Highlights
กำไรสุทธิ 4Q ที่ 3.2 พันลบ. (0.72 บาท EPS), -54% qoq และ -49% yoy
กำไรสุทธิ 4Q ต่ำกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 39% เป็นผลจากขาดทุนด้อยค่า (1.9พันลบ.) จากการศึกษาโครงการโรงแยกในสหรัฐฯและธุรกิจปิโตรฯอ่อนแอกว่าคาด โรงกลั่นแข็งแกร่งโดยมีค่าการกลั่นตลาดที่ US$6.4 จาก US$3.2 ใน 3Q และอัตราการกลั่นที่ 101% จาก 77% ใน 3Q โอเลฟินส์และอนุพันธ์อ่อนแอลง qoq กดดันจากอัตราการผลิตโอเลฟินอ่อนแอลงเป็น 80% จาก 91% ใน 3Q และ 98% โรงงงานโพลีเมอร์จาก 104% ใน 3Q ราคา PE เพิ่มขึ้นโดย HDPE เพิ่ม 10% qoq LLDPE เพิ่ม 8% และ LDPE เพิ่ม 14% (เป็น HDPE US$1,252/t, LLDPE US$1,285/t, และ LDPE US$1,592/t) อะโรเมติกอ่อนแอลง qoq โดยมีส่วนต่าง PX และ BZ ลดลง (-31% qoq ทั้งคู่) อัตราการดำเนินงานลดลงเปน 97% จาก 100% ใน 3Q PTTGC มีกำไรสต๊อก 1.0 พันลบ. (กำไร 1.2 พันลบ. ใน 3Q), กำไร hedge 1.5 พันลบ. (ขาดทุน 1.7 พันลบ.ใน 3Q), ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 1.9 พันลบ. (ขาดทุน 1.1 พันลบ. ใน 3Q) และกำไรจากการขายเงินลงทุน 1.4 พันลบ. ดังนั้นกำไรสุทธิ 4Q ที่ 3.2 พันลบ. (0.72 บาท EPS), -54% qoq และ -49% yoy PTTGC มีกำไรปี FY21 ที่ 4.5 หมื่นลบ. (10.0 บาท EPS) จาก 200 ลบ. ใน FY20
- Outlook
ปัจจัยกดดันจากกำลังการผลิตในตลาดที่เพิ่มขึ้น เรายังคงระวังต่อแนวโน้มปิโตรฯในปีนี้ จากกำลังการผลิตในตลาดเพิ่มขึ้น +10ล้านตันจากกำลังการผลิต PE เข้าสู่ตลาดใน 2022 บางส่วนล่าช้ามาจาก 2021 และ +6ล้านตันใน 2023 (หน้า2) กำลังการผลิตเหล่านี้จำกัดราคา PE และสะท้อนอัตราการผลิตจะยังต่ำใน 2022-23 ข้อได้เปรียบของ PTTGC มาจากต้นทุนก๊าซที่ลดลงเนื่องจากสัดส่วนก๊าซลดลงเป็น 79% (จาก 82% ใน 2020) รวม LPG ด้วย ซึ่งราคาพลังงานที่สูงขึ้นทำให้ราคา LPG อยู่ในระดับสูง
- TP 65 บาทต่อหุ้น; ปันผลงวดสุดท้าย 1.75 บาทต่อหุ้น XD 28 ก.พ.
เราคาดปี 2022 จะเป็นปีที่ยากลำบากของ PTTGC จากการปิดซ่อมหลายครั้งในปีนี้ (39 วันของ 1ล้านตันใน 2Q22 และ 50 วันสำหรับโรงกลั่น, 38 วัน 1/3 ของกำลังการผลิต HDPE และ 56 วันของโรง PO ใน 4Q22) เราคงคำแนะนำ ถือ TP 65 บาทต่อหุ้นอ้างอิง 0.9x PBV (ROE 7.5%), เทียบเท่า 6.8x FY22F EV/EBITDA และ 12.1x PE
