บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Kerry Express (Thailand) (KEX.BK/KEX TB)* ผลประกอบการ 4Q64: อ่อนแอกว่าคาด
Event
KEX พลิกเป็นขาดทุนสุทธิ 604 ล้านบาทใน 4Q64 จากที่เคยมีกำไรสุทธิ 13 ล้านบาทใน 3Q64 และ 375 ล้านบาทใน 4Q63 โดยผลประกอบการที่ออกมาต่ำกว่าประมาณการของเรา 58% และต่ำกว่าที่ตลาดคาด 63% ซึ่งทำให้กำไรสุทธิโดยรวมทั้งปี 2564 อยู่ที่ 47 ล้านบาท (97% YoY)
Impact
ผลประกอบการ 4Q64 ถูกกดดันจากต้นทุน และค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น
ผลประกอบการที่อ่อนแอเกินคาดใน 4Q64 เป็นเพราะรายได้ต่ำกว่าที่คาด 8% และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/ยอดขายสูงกว่าที่คาดไว้ 3% ทั้งนี้ปัจจัยสำคัญที่กดดันผลประกอบการ 4Q64 เมื่อ เทียบ QoQ ได้แก่ i) รายได้ลดลง 12% เหลือ 4.7 พันล้านบาท เพราะการกลับมาเปิดธุรกิจอีกครั้ง ทำให้ผู้คนลดการซื้อของออนไลน์ และ ii) ต้นทุนเพิ่มขึ้น 3% QoQ เพราะ 4Q64 เป็นไตรมาสแรกที่รับรู้ต้นทุนจากการป้องกันธุรกิจสะดุดเต็มไตรมาส เมื่อเทียบ YoY แม้รายได้เพิ่มขึ้น 11% YoY แต่ถูกหักล้างโดยต้นทุนที่เพิ่มขึ้นถึง 42% YoY และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่พุ่งขึ้นถึง 113% YoY
คาดว่าจะยังขาดทุนต่อเนื่องใน 1H65 ก่อนจะพลิกเป็นกำไรใน 2H65
จำนวนพัสดุนำส่งของ KEX เพิ่มขึ้นถึง 30% YoY เป็น 383 ล้านชิ้นในปี 2564 ในขณะที่ราคาเฉลี่ยต่อชิ้น (Average Price Per Parcel หรือ APPP) ลดลง 24% YoY เหลือ 48 บาท เนื่องจากมีการใช้กลยุทธ์ตัดราคา แม้เราเชื่อว่าจำนวนพัสดุนำส่งจะยังเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในปี 2565 แต่เราคาดว่าผลประกอบการของ KEX ใน 1H65 จะถูกกดดันจาก i) ปัจจัยฤดูกาลเพราะ 1H เป็นช่วงโลว์ซีซั่นของธุรกิจการจัดส่งพัสดุ ii) คาดว่าบริษัทจะยังคงใช้กลยุทธ์การตัดราคาต่ออีกใน 1H65 และ iii) จะยังคงมีต้นทุนในการสำรองทรัพยากรอยู่ต่อไปใน 1Q65 เนื่องจาก COVID-19 กลับมาระบาดระลอกใหม่ตั้งแต่ต้นปี 2565
ปรับลดประมาณการปี 2565-2566 ลงเพื่อสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอในปี 2564
เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการที่อ่อนแอเกินคาดใน 4Q64 และแนวโน้มที่ยังไม่สดใสใน 1H65 เราจึงปรับลดประมาณการปี 2565-2566 ลงจากเดิม โดยเราปรับสมมติฐานสำคัญดังนี้ i) ปรับลดรายได้ปี 2565F – 2566F ลงจากเดิม 8% – 9% โดยปรับลดจำนวนพัสดุนำส่งลง 13% – 15% แต่ปรับเพิ่ม APPP ขึ้น 6% – 7% ii) ปรับลดต้นทุนลง 6% – 7% และปรับลดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลง 4% – 5% ตามฐานรายได้ที่ลดลง ซึ่งหลังจากที่ปรับสมมติฐานดังกล่าวแล้ว ทำให้ประมาณการกำไรปี 2565F ลดลงจากเดิม 48% เหลือ 385 ล้านบาท และปี 2566F ลดลงจากเดิม 45% เหลือ 636 ล้านบาท
Valuation and action
ภายใต้ประมาณการใหม่ ราคาเป้าหมายปี 2565 ปรับลดลงจาก 31.00 บาท เหลือ 25.50 บาท (DCF ใช้ WACC ที่ 11.1%) เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” KEX เนื่องจากผลประกอบการมีแนวโน้มอ่อนแอใน 1H65 และราคาตลาดเหลือ upside จำกัด
Risks
รายได้จากการจัดส่งพัสดุต่ำกว่าที่คาดไว้
