บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
VGI (VGI.BK/VGI TB)* Upside จำกัด ปรับลดคำแนะนำเป็นถือ
Event
ประชุมนักวิเคราะห์ 3Q64/65
Impact
ผลประกอบการอ่อนแอใน 9M64/65 เพราะค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น และผลขาดทุนจากบริษัทในเครือ
รายได้ของ VGI ในงวด 9M64/65 (มี.ค. 64 – ธ.ค 64) เพิ่มขึ้นเป็น 2.4 พันล้านบาท (+60% YoY) เนื่องจาก i) รายได้จากบริการดิจิทัลเพิ่มขึ้น 43% YoY เป็น 802 ล้านบาท โดยสาเหตุสำคัญมาจาก Rabbit Care (นายหน้าขายประกัน) และ ii) รับรู้รายได้จากธุรกิจค้าปลีก (บจ.แฟนสลิ้งค์ Fanslink) 1.04 พันล้านบาทตั้งแต่ 2Q64/65 (ก.ค. 2564 – ก.ย. 64) แต่อย่างไรก็ตาม VGI ยังคงมีผลขาดทุนสุทธิ 75 ล้านบาทในงวด 9M64/65 เนื่องจาก i) อัตรามาร์จิ้นลดลงจาก 39.1% ในงวด 9M63/64 เหลือเพียง 22.9% ii) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 29% YoY และ iii) รับรู้ส่วนแบ่งผลขาดทุนจากบริษัทในเครือ 104 ล้านบาทในงวด 9M64/65 ซึ่งส่วนใหญ่มาจากผลขาดทุนของ บมจ. เคอรี่ เอ็กซ์เพรส (ประเทศไทย) (KEX.BK/TB)* ในงวดเดือนต.ค. 64-ธ.ค. 64
ผลประกอบการน่าจะดีขึ้น ใน 4Q64/65F แต่จะยังมีผลขาดทุนอยู่
ถึงแม้เราจะคาดว่ารายได้ของ VGI จะดีขึ้นตั้งแต่ 4Q64/65F (มกราคม 2565-มีนาคม 2565) เป็นต้นไป เนื่องจาก i) คาดว่าอัตราการใช้ของสื่อนอกบ้านจะเพิ่มขึ้นหลังจากที่ผู้คนกลับเข้าเรียนในโรงเรียน และกลับเข้าไปทำงานในออฟฟิศ ii) เป็นไตรมาสแรกที่จะรับรู้รายได้จากการเข้าลงทุนใน บมจ. เจ มาร์ท (JMART.BK/JMARTTB) อย่างเต็มไตรมาส แต่เราคาดว่าผลประกอบการของ VGI ใน 4Q64/65F น่าจะยังขาดทุน เพราะคาด KEX จะยังส่งผลขาดทุนต่อเนื่องในช่วง low season ในขณะที่ต้นทุนจากการเตรียมทรัพยากรสำรองยังไม่น่าจะลดลงในช่วงที่สายพันธุ์โอไมครอนระบาด
ปรับลดประมาณการปี 2564/65F – 2565/66F ลง สะท้อนงวด 9M64/65
เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการที่อ่อนแอในงวด 9M64/65 เราจึงปรับลดประมาณการสําหรับปี 2564/65F – 2565/66F โดยเราได้ปรับสมมติฐานสำคัญดังนี้ i) ปรับเพิ่มรายได้ปี 2564/65F – 2565/66F ขึ้น 22% และ 1% ii) ปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นปี 2564/65F ลง 6% แต่ปรับเพิ่มของปี 2565/66F ขึ้นอีก 12% ตามรายได้จากบริการดิจิทัลที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นบริการที่มีมาร์จิ้นสูง และ iii) ปรับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือจาก 69 ล้านบาทในปี 2564/65F เป็นขาดทุน 168 ล้านบาท ในขณะที่ปรับเพิ่มส่วนแบ่งกำไรในปี 2565/66F ขึ้นอีก 84% เป็น 276 ล้านบาท เพื่อสะท้อนการเข้าลงทุนใน บมจ. เจ มาร์ท (JMART.BK/JMART TB) ทั้งนี้หลังจากที่ปรับสมมติฐานดังกล่าวแล้ว ประมาณการปี 2564/65F ถูกปรับลดจากกำไร 252 ล้านบาท เป็นขาดทุน 111 ล้านบาท และปรับลดประมาณการกำไรปี 2565/66F ลง 7% เหลือ 627 ล้านบาท
Valuation and action
เมื่ออิงตามประมาณการใหม่ โดยรวมผลจาก dilution จากจำนวนหุ้นใหม่หลังจากที่มีการเพิ่มทุนผ่าน Right Offering (RO) ในเดือน มี.ค 65 ทำให้ราคาเป้าหมายปี 2565 ของเราลดจากเดิม 8.25 บาท เหลือ 6.00 บาท (SOTP) เราจึงปรับลดคำแนะนำหุ้น VGI จาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” หลังราคาหุ้นที่มี upside จำกัด
Risks
รายได้จากสื่อ OOH ต่ำเกินคาด และผลขาดทุนจากบริษัทในเครือสูงกว่าที่คาดไว้
