บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
TPI Polene Power PCL (TPIPP) กําไร 4Q64 ไม่เด่น ใกล้คาด
Results Review
ผลประกอบการ 4Q64
TPIPP ประกาศผลประกอบการ 4Q64 มีกำไรสุทธิที่ไม่เด่น 999 ล้านบาท ดีขึ้นจากไตรมาสก่อนเล็กน้อย 6%QoQ ในขณะที่ลดลงจากปีก่อน 14%YoY ใกล้เคียงกับที่เราคาดหมายจะมีกำไร 1,000 ล้านบาท (3 ธ.ค. 2564) ผลประกอบการถูกกระทบต่อเนื่อง จากต้นทุนถ่านหินสูงล็อตใหม่ที่สูงขึ้น ทำให้โรงไฟฟ้าถ่านหิน TG8 150MW ซึ่งขายไฟให้ TPIPL เลือกขายไฟเฉพาะช่วง Peak ซึ่งได้ราคาสูงกว่าช่วง Off-Peak 2 บาท ส่วนโรงไฟฟ้าที่ขายไฟให้ กฟผ. TG3 18MW, TG5 55MW และ TG4+6 90MW ยังเดินเต็มกำลังการผลิต รวมแล้วยอดขายปรับลดลงเหลือ 2,622 ล้านบาท (-9%QoQ, -6%YoY) ส่วนอัตรากําไรขั้นต้นเท่ากับ 40.6% ดีขึ้นจากไตรมาสก่อน 38.5% แต่ต่ำกว่าปีก่อน 48% รวมปี 2564 มียอดขายรวม 11,074 ล้านบาท ทรงตัว แต่กำไรสุทธิลดลง 7%YoY เหลือ 4,191 ล้านบาท
แนวโน้มผลประกอบการ
แนวโน้มผลประกอบการปี 2565 โรงไฟฟ้าที่ได้ adder 3.50 บาท จะทยอยหมดอายุ คือ TG3 18MW เดือน ม.ค. และ TG5 55MW เดือน ส.ค. แต่ยังขายไฟได้ต่อที่ราคาฐาน จากโรงไฟฟ้าที่ได้ adder ทั้งหมด 163MW คาด EBITDA จะหายไปประมาณ 800-900 ล้านบาท แต่จะได้รายได้เข้ามาช่วยบรรเทาผลกระทบ คือ ขาย RDF ให้ TPIPL 650 ล้านบาทต่อปี และ TPIPP ยังได้ใบอนุญาติในการเผาขยะติดเชื้อจากกรมโรงงาน เริ่มรับรู้คาดจะมีขยะติดเชื้อเข้ามาป้อนวันละประมาณ 100 ตัน ซึ่งรองรับได้ถึง 350 ตัน ค่าเผาขยะตันละ 5,000 บาท จะช่วยเพิ่มรายได้ 180-630 ล้านบาทต่อปี ปี 2565 เราคาดกําไร 3,570 ล้านบาท ลดลง 15%
คำแนะนำการลงทุน
ระยะสั้นราคาหุ้นมีแนวโน้มจะไม่สดใส เนื่องจากยังไม่มีปัจจัยหนุนที่เด่นชัด รอโครงการขนาดใหญ่ Southern Economic Zone ซึ่งกำลังทำศึกษาประเมินสิ่งแวดล้อมระดับยุทธศาสตร์ หรือ SEA แต่จากราคาหุ้นซื้อขาย P/E ปี 2565 ที่ 9.7 เท่า และปันผลดี จ่ายปันผลกำไรปี 2564 อีก 0.13 บาท รวมเป็น 0.25 บาท เราคงแนะนํา ซื้อลงทุน ราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF (8.4% WACC, 2.3% LTG) ได้เท่ากับ 4.6 บาท
ความเสี่ยง
คดีเอกชน 222 คน ฟ้องร้องคณะกรรมการกำกับกิจการพลังงานกับพวกรวม 5 คน ต่อศาลปกครองกลาง เกี่ยวกับการทำ EHIA โรงไฟฟ้าถ่านหิน 150MW ของ TPIPP (ดูรายละเอียดในหมายเหตุประกอบงบ) / อายุ adder 7 ปี จำนวน 73MW จะหมด 2565 และ จํานวน 90MW จะหมด ปี 2568 หลังจากหมด adder TPIPP ยังสามารถ ขายไฟให้ กฟผ. ได้ต่อเนื่องที่ราคาฐาน และกำลังได้โรงไฟฟ้าใหม่เข้ามาทดแทน
