บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | PSH |
| มูลค่าพื้นฐาน | 13.10 |
| คำแนะนำ | HOLD |
- 4Q21 Earnings
FY21 กำไรลดลง 15% ต่ำกว่าคาด แต่คงจ่ายปันผล
PSH รายงานกำไร 4Q21 ที่ 988 ลบ. เพิ่มขึ้น 199% qoq และ 19% yoy ผลประกอบการฟื้นตัวแรงใกล้เคียงกับที่ตลาดมอง แต่ยังต่ำกว่าคาดการณ์ของเรา 17% ภาพรวมกำไรทั้งปี FY21 ลดลง 15% yoy แต่บริษัทคงการจ่ายปันผลต่อหุ้นที่ 0.96 บาท เท่ากับปี 2020 ซึ่งเทียบอัตราการจ่ายปันผลที่สูงขึ้นเป็น 89% จาก 76% ปีก่อนหน้า ทั้งนี้เนื่องจากบริษัทมีการจ่ายปันผลระหว่างกาลไปแล้ว 0.31 บาท ปันผล 2H21 DPS จะเหลือจ่ายอีกที่ 0.65 บาท หรือเทียบผลตอบแทน 4.5% จากราคาปิดล่าสุด
- Outlook
ยอดโอนไม่มาตามนัด
ภาพกำไรเติบโต yoy มาจากยอดโอนที่เพิ่มขึ้นหลังบริษัทเริ่มโอนคอนโดฯใหม่ 5 โครงการใน 4Q21 เทียบกับเพียงแค่ 1 โครงการใน 4Q20 ขณะที่กำไรที่เร่งตัวแรง qoq มาจากยอดโอนที่ฟื้นตัวขึ้นหลังภาครัฐผ่อนคลายมาตรการล็อคดาวน์กอปรกับปลายปีมักเป็นช่วงไฮซีซั่นของการโอนคอนโดมิเนียม แม้กำไรเพิ่มขึ้นสูงทั้ง qoq และ yoy แต่กำไรที่ออกมายังอ่อนแอกว่าที่เราประเมินไว้ โดยปัจจัยหลักที่แย่กว่าที่เราคาดมาจากรายได้จากการโอนที่ออกมาต่ำกว่ามอง โดยเฉพาะในช่วงในปลาย 3Q21 บริษัทได้เปิดเผยข้อมูลว่ามียอดจองรอโอนใน 4Q21 สูงกว่า 1 หมื่นลบ. แต่อย่างไรก็ตามยอดโอนจริงที่เข้ามาใน 4Q21 มีเพียง 8.8 พันลบ. สะท้อนว่าอาจมีการเลื่อนหรือการยกเลิกการจองสูงซึ่งมากกว่าการขายสต๊อกในระหว่างไตรมาส ซึ่งเราเห็นภาพการเคลียร์ backlog หรือ ยกเลิกการจองที่สูงในลักษณะนี้มา 3 ปีติดแล้วตั้งแต่เทรนภาวะตลาดอสังหาฯเป็นขาลง ซึ่งอาจตีความได้การฟื้นตัวของตลาดอสังหาฯก็ยังคงไม่ค่อยดีนัก
- Implication/ Recommendation
ราคาหุ้นไม่มีอัพไซด์ valuation อีกทั้งเราเชื่อว่าการฟื้นตัวของกำไรปี 2022 ยังมีความไม่แน่นอนท่ามกลางสัดส่วนการยกเลิกการจองและการปฏิเสธสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่ยังสูงในกลุ่มตลาดระดับกลาง-ล่าง เราคงคำแนะนำ ถือ PSH TP 13.1 บาท อ้างอิง PE 9x
