บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Carabao Group (CBG.BK/CBG TB)* ผลประกอบการ 4Q64 และ ปี 2564: มาร์จิ้นลดลงอย่างมาก
Event
กำไรสุทธิของ CBG ใน 4Q64 อยู่ที่ 613 ล้านบาท (+2% QoQ แต่ -30% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 5% โดยกำไรสุทธิปี 2564 ลดลง 18% YoY เหลือ 2.9 พันล้านบาท เนื่องจากมาร์จิ้นลดลงอย่างมาก ในขณะที่อัตราการเติบโตของการส่งออกก็ลดลงอย่างมากด้วย
Impact
รายได้จากยอดขายในประเทศฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งจากธุรกิจการกระจายสินค้า
รายได้จากธุรกิจในประเทศเร่งตัวขึ้นใน 4Q64 (ในขณะที่รายได้จากธุรกิจส่งออกลดลงอย่างมาก) โดยเพิ่มขึ้น 16% QoQ และ 22% YoY ใน 4Q64 และเพิ่มขึ้น 14% ในปี 2564 โดยมาจากธุรกิจการจัดจำหน่ายสินค้า (+30% QoQ +60% YoY ใน 4Q21 และ +48% ในปี 2564) ในขณะที่ธุรกิจเครื่องดื่มชูกำลัง (60% ของธุรกิจในประเทศ) ฟื้นตัวขึ้นใน 4Q64 (+10% QoQ แต่ -3% YoY ใน 4Q64 และยังคงลดลง -4% ในปี 2564)
ธุรกิจการส่งออกยังคงอ่อนแอลงอีก
หลังจากที่รายได้จากการส่งออกลดลงในช่วงไตรมาสที่ผ่านมา การส่งออกใน 4Q64 เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% QoQ แต่ยังคงลดลง 25% YoY ใน 4Q64 และ ลดลง 15% ในปี 2564 โดยการส่งออกไปยังตลาด CLMV ลดลงมากที่สุด (ทรงตัว QoQ, -23% YoY ใน 4Q64 และ -18% ในปี 2564) ในขณะที่แทบไม่มีการส่งออกไปยังจีนเลยใน 4Q64 (เหมือนกับใน 3Q64) จากที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 1H64
GPM ลดลงอย่างมาก
ราคาต้นทุนวัตถุดิบหลักที่สูงขึ้นมากยังคงกดดันมาร์จิ้นลดลง โดย GPM ลดลง 2.6% QoQ และประมาณ 8% YoY ใน 4Q64 นอกจากนี้ การขยายตัวของธุรกิจการจัดจำหน่ายสินค้าซึ่งมี margin ยังมีส่วนในการกดดัน margin ให้ลดลงด้วย ทั้งนี้ โดยรวมแล้ว GPM ใน 4Q64 อยู่ที่ 31.4% (ลดลงต่อเนื่องติดต่อกัน 7 ไตรมาสจากระดับสูงสุดในช่วงกลางปี 2563 ที่ 41%)
Valuation & Action
แนวโน้มของ CBG ยังดูไม่สดใสในสภาวะที่ราคาวัตถุดิบหลักยังคงสูงขึ้นมากตามราคาสินค้าโภคภัณฑ์ ทั้งนี้ การเติบโตของรายได้มาจากการกระจายสินค้าซึ่งมีมาร์จิ้นต่ำ ในขณะที่ธุรกิจเครื่องดื่มซึ่งมีมาร์จิ้นสูงมีรายได้ที่ลดลงทั้งจากในประเทศและต่างประเทศ เราใช้สมมติฐานว่าราคาวัตถุดิบหลักจะยังทรงตัวอยู่ในระดับสูง ในขณะที่การเติบโตของการส่งออกจะทำให้บริษัทกลับไปอยู่ในโหมดของการเติบโตได้อีกครั้ง อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นถือว่าแพงแล้วที่ระดับ P/E กว่า 30% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำขาย CBG และคงราคาเป้าหมายเอาไว้เท่าเดิม
