บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ngern Tid Lor (TIDLOR.BK/TIDLOR TB)* ผลประกอบการ 4Q64 & 2564: รายได้เพิ่ม และคชจ.เพิ่มขึ้น
Event
กำไรสุทธิของ TIDLOR ใน 4Q64 อยู่ที่ 795 ล้านบาท (-2% QoQ, +28% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของ เรา/consensus 10%/4% เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานก้อนใหญ่ โดยกำไรสุทธิในปี 2564 เพิ่มขึ้นเป็น 3.2 พันล้านบาท (+31% YoY) จากสินเชื่อที่ขยายตัว 21% ซึ่งหนุนให้ NII เพิ่มขึ้น 13% ค่าธรรมเนียมประกันเพิ่มขึ้น 22%, การกลับรายการด้อยค่าของสินทรัพย์ 211 ล้านบาท, ฐานกำไรที่ต่ำในปี 2563 จากการ haircut รายได้ดอกเบี้ยประมาณ 500 ล้านบาท ทั้งนี้ หากไม่รวมรายการเหล่านี้ กำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้นไม่ถึง 10%
Impact
สินเชื่อฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง
สินเชื่อขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง (+9% QoQ และ 21% YTD) จากกลยุทธ์ใหม่ของบริษัทที่เน้นขยายสินเชื่อจำนำทะเบียนรถบรรทุกซึ่งเริ่มใช้มาตั้งแต่ 3Q64 ในขณะเดียวกัน yield สินเชื่อยังคงลดลงต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่สามเหลือ 17.1% (-20bps QoQ และ -50bps จากระดับสูงสุดใน 4Q63) ทั้งนี้ เนื่องจากต้นทุนทางการเงินค่อนข้างทรงตัว ดังนั้น margin จึงลดลงตาม yield สินเชื่อ
รายได้ค่านายหน้าประกันเร่งตัวขึ้น
ค่าธรรมเนียมนายหน้าประกัน (บันทึกในรายการรายได้อื่น) เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง (+65% QoQ, +35% YoY) ใน 4Q64 และเพิ่มขึ้นถึง 65% ในปี 2564
คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น
ในขณะที่สินเชื่อขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง แต่ NPL ลดลงอย่างมาก (-9% QoQ และ -14% YoY) โดยสัดส่วน NPL ลดลงเหลือ 1.2% ใน 4Q64 (จาก 1.4% ใน 3Q64 และ 1.7% ใน 4Q63) และสัดส่วน NPL coverage เพิ่มขึ้นเป็น 357% (จาก 326% ใน 3Q64 และ 4Q63)
มีค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานก้อนใหญ่
นอกจากรายได้จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งจากสินเชื่อ และรายได้ค่าธรรมเนียมประกันแล้ว ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานยังเพิ่มขึ้นอย่างมากถึง 31% QoQ และ 32% YoY ใน 4Q64 และเพิ่มขึ้น 16% ในปี 2564 สะท้อนถึงแรงจูงใจในรูปของค่านายหน้าที่จ่ายให้กับพนักงานจากการขายผลิตภัณฑ์ประกัน ทั้งนี้ เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานก้อนใหญ่ สัดส่วน CI จึงเพิ่มขึ้นเป็น 64% ใน 4Q64 และ 60% ในปี 2564 ซึ่งถือว่าสูงเมื่อเทียบกับของหุ้นอื่นในกลุ่มที่ <50-55%
Valuation and action
เราได้รวมแนวโน้มสินเชื่อและรายได้ค่านายหน้าประกันแข็งแกร่งเข้าไว้ในประมาณการกำไรปี 2565/66 พร้อมทั้งประเมินมูลค่าหุ้น TIDLOR โดยใช้ P/E แบบมี premium ที่ 25x (จากของหุ้นอื่นในกลุ่มที่ 20x) เรายังคงประมาณการกำไรปี 2565/2566 เอาไว้เท่าเดิม และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 36.75 บาท (P/E 25x)
Risks
ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มข้ึน, NPL เพิ่มข้ึน และตั้งสำรองเพิ่มข้ึน
