Aeon Thana Sinsap (Thailand)
Sector: Finance กำไรสุทธิ 1QFY22 ดีกว่าคาดจากกลับรายการ MI
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายที่ 275.00 บาท อิง FY2022E PBV ที่ 3.5x (+3SD
above 3-yr average PBV) บริษัทรายงานกำไรสุทธิ 1QFY22 (มี.ค.-พ.ค. 2021) ที่ 1.15 พันล้าน
บาท (+117% YoY, -3% QoQ) สูงกว่าที่ตลาด +21% จากการรับรู้ การกลับรายการส่วนแบ่งผู้ถือ
หุ้นส่วนน้อย (MI) และ loan yield ที่ปรับตัวดีขึ้นกว่าคาด โดยกำไรเพิ่มขึ้น YoY จากค่าใช้จ่ายสำรอง
ลดลง -49% YoY ภายหลังที่บริษัทไม่มีการตั้งสำรองเพิ่มขึ้นเป็น management overlay เหมือน
1QFY21 เพื่อชดเชยสินเชื่อที่หดตัว -2% YoY จากผลกระทบ COVID-19 รอบ 3 ที่ทำให้การใช้จ่าย
ปรับตัวลง ในขณะที่กำไรสุทธิทรงตัว QoQ จากค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ลดลง -11% QoQ เพื่อชดเชย
ค่าใช้จ่ายสำรองที่เพิ่มขึ้นจากการตั้งสำรองรองรับการปิดประเทศเมียนมาร์ตั้งแต่เดือน ก.พ. ที่ผ่านมา
เราคงประมาณการกำไรปกติ (ไม่รวมกำไรจากการขายหนี้เสีย) FY2022E (มี.ค. 2021-ก.พ. 2022) ที่
4.11 พันล้านบาท (+19% YoY) จาก 1) สินเชื่อที่จะกลับมาขยายตัว +9% YoY ตามเศรษฐกิจที่จะดี
ขึ้นตั้งแต่ช่วงปลายปี 2021E จากการกระจายวัคซีนในประเทศที่เพิ่มขึ้น และ 2) credit cost จะลดลง
เป็น 629 bpsจาก FY2021 ที่ 700 bps
ราคาหุ้นปรับตัวลง และ underperform SET -7% และ -21% ในช่วง 1 และ 3 เดือนที่ผ่านมาจาก
ผลกระทบ COVID-19 รอบ 3 อย่างไรก็ตามเรายังคงแนะนำ “ซื ้อ” จากโอกาสที่บริษัทจะเริ่มปล่อย
สินเชื่อใน Digital platform ที่หนุนให้ผลการดำเนินงานในระยะยาวขยายตัวที่ FY2021-2023E core
EPS CAGR ที่ +14% รวมทั้งเราประเมินว่าบริษัทมีผลกระทบในประเทศเมียนมาร์ที่จำกัด จากขนาด
สินเชื่อที่ต่ำเพียง 0.6% ของสินเชื่อรวม และอัตราการตั้งสำรองที่สูงถึง LLR/Loan ที่ 40%
Event: 1QFY22 (มี.ค.–พ.ค. 2021) results review
- กำไรสุทธิดีกว่าคาดจาก MI และ loan yield ที่ดีขึ้น บริษัทรายงานกำไรสุทธิ 1QFY22 (มี.ค.-
พ.ค. 2021) ที่ 1.15 พันล้านบาท (+117% YoY, -3% QoQ) สูงกว่าที่ตลาด และเราคาด +21% และ
+17% ตามลำดับ จากการรับรู้การกลับรายการส่วนแบ่งผู้ถือหุ้นส่วนน้อย (MI) เป็ นกำไรที่ 66 ล้าน
บาท จากที่เราคาดหักออก 49 ล้านบาท และ loan yield ปรับตัวดีขึ้นกว่าที่คาดอยู่ที่ 20.4%
ด้านกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น YoY จาก 1) ค่าใช้จ่ายสำรองลดลง -49% YoY ภายหลังที่บริษัทไม่มีการตั้ง
สำรองเพิ่มขึ้นเป็น management overlay เหมือน 1QFY21 ทั้งนี้ปัจจุบันบริษัทมี management
overlay คงเหลืออยู่ในระดับที่สูงถึง 1.0 พันล้านบาท และ 2) รายได้หนี้สูญรับคืนที่ดีขึ้น +31% YoY
ตามการติดตามหนี้ที่เข้มงวด เพื่อชดเชยสินเชื่อที่หดตัว -2% YoY จากผลกระทบ COVID-19 รอบ 3
ที่ทำให้การใช้จ่ายปรับตัวลง
ในขณะที่กำไรสุทธิทรงตัว QoQ จาก 1) ค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ลดลง -11% QoQ หรือ cost to
income ปรับตัวลงเป็น 38% (4QFY21 = 43%) จากการชะลอกิจกรรมทางการตลาด เพื่อชดเชย
2) ค่าใช้จ่ายสำรองที่สูงขึ้น +39% QoQ เพื่อรองรับการปิดประเทศเมียนมาร์และการตัดจำหน่ายหนี้
สูญที่เพิ่มขึ้นเป็น 1.68 พันล้านบาท (4QFY21 = 1.11 พันล้านบาท) ส่งผลให้ 3) NPLs ลดลงเป็น
5.7% (4QFY21 = 5.8%) ซึ่งปรับตัวลงเป็นครั้งแรกตั้งแต่ 4QFY19
- คงกำไรปกติ FY2022E ขยายตัวที่ +19% YoY เราคงประมาณการกำไรปกติ FY2022E (มี.ค.
2021-ก.พ. 2022) ที่ 4.11 พันล้านบาท (+19% YoY) หนุนโดย 1) สินเชื่อที่จะกลับมาขยายตัวดีขึ้น
คาด +9% YoY โดยเฉพาะ 2HFY2022E จากเศษฐกิจที่ดีขึ้นทั้งในไทย และ CLMV ทำให้การใช้จ่าย
และความต้องการสินเชื่อเพิ่มขึ้น และเริ่มปล่อยสินเชื่อผ่านช่องทาง Digital platform, 2) NPLs จะ
ปรับตัวลงเป็น 5.3% ตามการติดตามหนี้ที่เข้มงวด และมีประสิทธิภาพมากขึ้น, 3) credit cost จะ
ปรับตัวลงอยู่ที่ 629 bps จาก FY2021 ที่ 700 bps เนื่องจากไม่มีการตั้งสำรองเพิ่มขึ้นเป็น
management overlay รวมทั้งมีโอกาสที่จะ reverse สำรองส่วนเกินได้และ 4) รายได้ค่าธรรมเนียม
และบริการจะขยายตัว +6% YoY ตามการรับรู้ รายได้การให้บริการแก่กิจการร่วมทุน VGI-AEONTSHUMAN
ทั้งนี้เราประเมินว่าบริษัทมีความเสี่ยงจากการปล่อยสินเชื่อที่ประเทศเมียนมาร์จำกัด เนื่องจาก
ปัจจุบันบริษัทได้หยุดการปล่อยสินเชื่อในประเทศเมียนมาร์ตั้งแต่เดือน ก.พ. ที่ผ่านมา, สินเชื่อมี
ขนาดที่ต่ำเพียง 0.6% ของสินเชื่อรวม รวมทั้งบริษัทได้มีการตั้งสำรองที่สูงคิดเป็น LLR/Loan
มากกว่า 40%
Valuation/Catalyst/Risk
ราคาเป้าหมาย 275.00 บาท อิง FY2022E PBV ที่ 3.5x (+3SD above 3-yr average PBV) จาก
แนวโน้มผลการดำเนินงานปกติ (ไม่รวมกำไรจากการขายหนี้เสีย) ที่จะดีขึ้นในด้านสินเชื่อที่จะพลิก
กลับมาขยายตัวตามความต้องการสินเชื่อที่จะเพิ่มขึ้นในช่วงที่เศรษฐกิจกลับมาดีขึ้น และได้รับปัจจัย
บวกจากการเริ่มดำเนินงานปล่อยสินเชื่อผ่าน Digital platform ในช่วงกลางปี 2021E, รายได้
ค่าบริการที่จะเพิ่มขึ้นจากให้บริการติดตามหนี้และอื่น ๆ กับการร่วมลงทุนของ VGI-AEONTSHUMAN
