บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | การท่องเที่ยวและสันทนาการ |
| หุ้น | ERW |
| มูลค่าพื้นฐาน | 3.60 |
| คำแนะนำ | HOLD |
กำไร 4Q21 ต่ำกว่าคาดเป็นผลจากรายการพิเศษต้นทุนการปรับโครงสร้างธุรกิจ ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ คือการฟื้นตัวของอัตราเข้าพักใน 1Q22 หลังจากสะดุดจาก Omicron จากอัตราการเข้าพักที่ฟื้นตัวได้ดี แม้นักท่องเที่ยวจำกัด เราปรับคาดการณ์กำไรเป็น -985ลบ./306ลบ./759ลบ. จาก -1.2พันลบ./123ลบ./737ลบ. ช่วงปี FY22/23/24 จากการปรับ RevPAR และอัตรากำไรเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เราคงคำแนะนำ ถือ จากอัพไซด์จำกัด ERW ซิ้อขายที่ระดับมูลค่าตลาดใกล้เคียงในปี 2019
4Q21 รายงานขาดทุนปกติ 373ลบ. จากต้นทุน SG&A ที่เพิ่มขึ้น
ผลประกอบการแย่กว่าประมาณการของเรา 303ลบ. ประเด็นที่ต่ำกว่าคาดมาจาก SG&A ที่สูงกว่าคาด จากค่าใช้จ่ายการปรับโครงสร้างธุรกิจ ส่วนรายได้ฟื้นตัว 5% YoY, อัตราการเข้าพัก 4Q21 ทรงตัว YoY ที่ 43% จากโรงแรมไม่ใช่ Hop Inn มีอัตราเข้าพักเพิ่มเป็น 30% (จาก 25% ใน 4Q20) จากการเปิดเมือง และ Hop inn ที่ 59% (จาก 74% ใน 4Q20)
ฟื้นตัวต่อเนื่อง 1Q22TD; Hop Inn ยังเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก
ประเด็นสำคัญจากการะประชุมนักวิเคราะห์ 4Q21 มีดังนี้ 1. อัตราเข้าพัก 1Q22TD Hop Inn เพิ่มเป็น 62-68% และรร.ไม่ใช่ Hop Inn 24-27%, 2. ดีลขายโรงแรม 3 แห่งจะแล้วเสร็จใน 2Q22, 3. การเติบโตจะเน้นจาก Hop Inn โดยตั้งเป้าสัดส่วน EBITDA จาก Hop Inn ภายในปี 2025 โดยมี 100 แห่งในไทยและ 15 แห่งในฟิลิปปินส์ (ERW จะเริ่มใช้โมเดลแฟรนไชส์โดยตั้งเป้า 20-30 แห่งภายใน 2025)
ปรับคาดการณ์กำไรขึ้นจากอัตราการเข้าพักที่แข็งแกร่ง แม้นักท่องเที่ยวจะจำกัด
หลังเราได้เห็นโมเมนตัมของอัตราการเข้าพักหลังเปิดเมือง เราเริ่มมีมุมมองเชิงบวกต่ออัตราการเข้าพักของ ERW มากขึ้นโดยเฉพาะโรงแรมระดับหรู เราจึงปรับประมาณการขาดทุนลงเป็น 985ลบ. ใน 2022 และปรับคาดการณ์กำไรขึ้น 150-3% เป็น 306ลบ./759ลบ. ในปีn 2023/2024 จากโมเมนตัม RevPAR ที่ดีขึ้น
คงคำแนะนำ ถือ จากอัพไซด์ที่จำกัด
การฟื้นตัวจะยังดำเนินต่อไปเนื่องจากไทยดำเนินการเปิดประเทศต่อเนื่อง อย่างไรก็ตามเรายังคาดว่า ERW จะยังขาดทุนอย่างมากในปี 2022 เนื่องจากเราคาดว่านักท่องเที่ยวจากต่างประเทศยังอยู่ในระดับ 8 ล้านคนในปีนี้ ERW มี PBV ถูกที่สุดในกลุ่มโรงแรมที่ 2.7x เทียบกับบริษัทอื่นที่ 3.0x
