บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | สื่อและสิ่งพิมพ์ |
| หุ้น | VGI |
| มูลค่าพื้นฐาน | 7.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
คงคำแนะนำ ซื้อ TP 7 บาท เราเชื่อว่าการลงทุนในหุ้น NINE 100% ด้วยเงินลงทุน 5.1 พันลบ. ไม่แพง VGI จะได้การันตีรายได้ขั้นต่ำประมาณ 2.6 พันลบ. จาก NINE จากสิทธิการบริหารพื้นที่พาณิชย์ในสถานี BTS 31 แห่ง 7.5 ปี NINE ยังมีโอกาสสร้างมีกำไรสุทธิถึง 290 ลบ. หากร้าน “Turtle shop” ประสบความสำเร็จ ซึ่งเสมือนมูลค่าการลงทุนเทียบเท่า 8.5x PE ของ NINE เรายังไม่รวมปัจจัยนี้ในโมเดล
ใช้เงินลงทุนเกือบ 5.1 พันลบ. สำหรับหุ้น 100% ใน NINE
VGI จะลงทุน 3.1 พันลบ. ในหุ้น 59.99% ของ NINE ผ่าน PP คาดดีลจะแล้วเสร็จในมิ.ย. 22 และการถือหุ้นมากกว่า 50% ทำให้ VGI ต้องทำ tender offer หุ้น NINE จากผู้ถือหุ้นรายย่อยอีก 40.01% หากผู้ถือหุ้นรายย่อยขายหุ้นให้ VGI ทั้งหมด VGI จะใช้เงินลงทุนอีก 2 พันลบ. สำหรับ tender offer และจะใช้เงินลงทุนรวม 5.1 พันลบ. สำหรับหุ้น 100% ของ NINE โดย NINE จะได้สิทธิการบริหารพื้นที่พาณิชย์ในสถานี BTS 31 แห่ง 7.5 ปี (มิ.ย. 22 – 4 ธ.ค. 29, รายละเอียดใน figure 2)
NINE แพงไหมสำหรับ VGI?
เรามองว่าราคาที่ VGI จ่ายสำหรับ NINE สมเหตุสมผล เราเชื่อว่า VGI จะไม่ได้หุ้น 100% ใน NINE หลังผู้ถือหุ้นใหญ่ของ NINE จะถือหุ้น NINE ต่อ ทำให้เงินลงทุนอาจน้อยกว่า 5 พันลบ. และบริษัทยังได้การันตีรายได้ขั้นต่ำ จาก NINE 2.6 พันลบ. สำหรับสิทธิในการบริหารพื้นที่พาณิชย์บนสถานี BTS 31 สถานี เทียบเท่าการลงทุนใน NINE ของ VGI น้อยกว่า 5.1 พันลบ. หากใช้สมมติฐานว่า VGI สามารถลงทุน 5.1 พันลบ. เพื่อหุ้น 100% ใน NINE และได้การันตีรายได้ขั้นต่ำ 2.6 พันลบ. จะเสมือนว่าการลงทุนในหุ้น 100% เพียง 2.5 พันลบ. หาก NINE สร้างรายได้ระดับเดียวกับที่ VGI สร้างได้จากพื้นที่ปัจจุบันที่ 300 ลบ.ต่อปี รายได้ส่วนเพิ่มของ NINE จะมาจากพื้นที่เพิ่มเติม 5000 ตร.ม. (fig 2) หากใช้สมมติฐานเชิงบวกว่าบริษัทมีค่าเช่า 1.45 แสนบาทต่อตร.ม. (อย่าง CPALL), บริษัทจะสามารถสร้างรายได้ 725 ลบ. ต่อปี อัตรากำไรสุทธิอยู่ในช่วง 40% เทียบเท่ากำไรสุทธิ 290 ลบ. ต่อปี เทียบเท่า 8.6x PE
คงคำแนะนำ ซื้อ TP 7 บาท
เราคงคำแนะนำ ซื้อ และ TP 7 บาท ซึ่งยังไม่รวมผลของดีล NINE ในโมเดล เนื่องจากรอข้อมูลเพิ่มเติมจากบริษัท ความกังวลการลงทุนใน NINE แพงเกินไปอาจคลายลงด้วยเหตุผลที่เรากล่าวมา ราคา VGI ปัจจุบันสะท้อนปัจจัยลบไปแล้ว ได้แก่ กำไร KEX ไม่ดี, เพิ่มทุน, ความกังวลลงทุนใน NINE ตลาดยังไม่สะท้อนผลกำไรเชิงบวกใน 4FY21 เราจึงมองว่าเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาในระยะสั้น
