บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | UBE |
| มูลค่าพื้นฐาน | 3.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
ต้นทุนมันสำปะหลังสูงขึ้นกดดันกำไรเอทานอลใน 1Q22 ปริมาณขายสตาร์ชและแป้งฟื้นตัวใน 2H22 MD ใหม่เชี่ยวชาญในธุรกิจเอทานอล จ่ายปันผล 0.024 บาท/หุ้น XD 31 มี.ค. คงคำแนะนำ ซื้อ 3.0 บาท
ต้นทุนมันสำปะหลังสูงขึ้นกดดันกำไรเอทานอล
คาดกำไร UBE เติบโตช้าลงใน 1Q22 จากต้นทุนมันสำปะหลังสูงขึ้นและใน 2Q22 จากการปิดซ่อมบำรุง 15 วัน แต่จะกลับมาเร่งตัวใน 2H22 จากปริมาณการขายแป้งสตาร์ชและแป้งซึ่งมีอัตรากำไรสูงฟื้นตัว โดยใน 1Q22 เราคาดปริมาณขายเอทานอลเชื้อเพลิงลดลง 20% qoq เป็น 32 ล้านลิตร จากผลของฤดูกาลและวัตถุดิบมันสำปะหลังตึงตัวเป็นผลจากการส่งออกไปจีน ต้นทุนมันสำปะหลังเพิ่มเป็น 7.1 บาทต่อกก. เพิ่มขึ้น 0.3 บาทต่อกก. qoq แต่ราคาเอทานอลเพิ่มขึ้น 0.2 บาทต่อลิตร qoq เป็น 25.2 บาทต่อลิตรผลจากสัญญาระยะยาวมีราคาต่ำกว่า โดยปกติใช้มันสำปะหลัง 2.4 กก. เพื่อผลิตเอทานอล 1 ลิตร ทำให้ส่วนต่างเอทานอลเชื้อเพลิงลดลงเป็น 8.2 บาทต่อลิตรจาก 8.7 บาทใน 4Q ปริมาณขายเอทานอลอุตสาหกรรมแข็งแกร่งที่ 2 ล้านลิตรใน 2M22 เทียบกับเป้าหมาย 5.0 ล้านลิตรปี 2022 ราคาขายคงที่ qoq แต่อัตรากำไรอ่อนแอลงเนื่องจากต้นทุนมันสำปะหลังที่เพิ่มขึ้น เอทานอลอุตสาหกรรมมีอัตรากำไรเงินสด (cash margin) 25% เทียบกับเชื้อเพลิง 16%
แป้งสตาร์ชจะยังดีใน 1Q22 แม้ปริมาณขายจะลดลง และปริมาณขายแป้งสตาร์ชและแป้งจะกลับมาเติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 2H22
ปริมาณขายแป้งสตาร์ชออแกนิคที่ 7k ตันใน 2M22 เทียบกับ 11k ตันใน 4Q21 (หนุนจากการขนส่งที่ล่าช้ามาจาก 3Q) ปริมาณขายแป้งสตาร์ชดิบ 10k ตันใน 2M22 เทียบกับ 37k ตันใน 4Q21 เนื่องจาก UBE เปลี่ยนมาผลิตสตาร์ชออร์แกนิคมากขึ้น (เนื่องจากอัตรากำไรเงินสดที่สูงกว่า +10ppt) แต่จะไม่กระทบอัตรากำไรของสตาร์ชเนื่องจากปริมาณสตาร์ชในมันสำปะหลังในช่วงฤดูเก็บเกี่ยว (ธ.ค. – มี.ค.) ทำให้มีประสิทธิที่มากขึ้น มันสำปะหลังมีสตาร์ช 30% ตามฤดูกาลเพาะปลูกเทียบกับ 22% นอกฤดูกาล UBE สามารถปรับราคาขึ้นเพื่อคงอัตรากำไรไว้ ปริมาณขายแป้งเพิ่มขึ้นอย่างมั่นคงเป็น 600 ตันใน 2M22 เทียบกับ 200 ตันใน 4Q21 UBE มีคำสั่งซื้อ 4k ตัน ใน มี.ค. และจะสามารถถึงระดับ 10k ตันในทั้งปี 2022 ได้
แนะนำ ซื้อ 3.0 บาท; แต่งตั้ง MD ใหม่ จ่ายปันผล 0.024 บาท/หุ้น XD 31 มี.ค.
บอร์ด UBE แต่งตั้ง MD ใหม่สัปดาห์ที่ผ่านมาคุณ สุรียส โควสุรัตน์ จากตำแหน่งเดิมรองกรรมการอาวุโส (SEVP) และเป็นสมาชิกครอบครัวผู้ถือหุ้นใหญ่ โดย 70% ของเอทานอลผลิตจากกากน้ำตาล ซึ่งราคาอยู่ในระดับสูง (5.5 บาท/กก.) เทียบเท่าราคาคุ้มทุนเอทานอลกากน้ำตาลที่ 25-26 บาท/ลิตร เสมือนเป็นราคาต่ำสุดของการขาย
