บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +44.9%
Close Mar 22, 2022 Price (THB) 6.90
12M Target (THB) 10.00
Previous Target (THB) 10.00
What’s new?
- 1Q65 แม้ธุรกิจสปาได้รับผลกระทบจากการระบาดระลอกใหม่ แต่การนำเข้า ATK มาจำหน่าย มีผลตอบรับที่ดี คาดช่วยหนุนผลประกอบการ 1Q65 ให้ทรงตัว QoQ ได้
- SPA ได้รับการผ่อนผันการจ่ายชำระหนี้เงินต้นกับสถาบันการเงินออกไปอีก 1 ปี ขณะที่ Cash burn มีแนวโน้มลดลงต่อเนื่อง ช่วยลดความกังวลเรื่องกระแสเงินสดระยะสั้น
Our view
- เราคงประมาณการปี 2565-66 และคงคําแนะนํา “ซื้อ” ที่ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ที่ 10.00 บาท บาทต่อหุ้น อิงกำไรปกติปี 2566 ที่ 225 ล้านบาท และ PER 48x (ค่าเฉลี่ยในช่วงปกติ) และ Discount เป็นค่าปัจจุบันด้วย Ke ที่ 11.9%
- SPA เป็นตัวเลือกแถวสอง ที่ราคาปัจจุบันยังมี Upside น่าดึงดูด ในกรณีที่การเปิดประเทศรับนักท่องเที่ยวต่างชาติกลับมาทำได้เต็มศักยภาพใน 2H65
SIAM WELLNESS GROUP (SPA) หนึ่งในผู้เล่นที่ได้ประโยชน์จากการเปิดประเทศเต็มศักยภาพ
สรุปสาระสำคัญการประชุมนักวิเคราะห์ คงมุมมองบวก
1) ณ สิ้นปี 2564 SPA กลับมาเปิดให้บริการแล้ว 80% ของสาขาภายในประเทศ โดยในปี 2564 มีการ ปิดสาขาที่ผลการดำเนินงานไม่ Perform ไปทั้งหมด 4 สาขา เช่น สาขาชะอำ สาขาอุดร เป็นต้น
2) Outlook in 1Q65 การระบาดของ Omicron ส่งผลให้จำนวนลูกค้าลดลงเมื่อเทียบกับช่วง 4Q64 แต่คาดผลกระทบไม่มาก อิงตัวเลข Utilization เดือน ม.ค.-ก.พ.65 ยังอยู่ที่ระดับ 40-50% เมื่อเทียบกับ 48% ใน 4Q64 อีกทั้งบริษัทฯ นำเข้าชุดตรวจ ATK เป็นสินค้าใหม่ จำหน่ายช่องทาง B2B และ B2C มีผลตอบรับค่อนข้างดี คาดสร้างรายได้ใน 1Q65 ราว 20 ล้านบาท ช่วยหนุนผลประกอบการระยะสั้นให้ทรงตัว QoQ
3) บริษัทฯ Guidace รายได้ปี 2565 ที่ระดับ 500-600 ล้านบาท เทียบกับ 168 ล้านบาทในปี 2564 หลักๆ มาจากการกลับมาเปิดให้บริการได้เต็มที่ และผู้คนกล้าออกมาใช้ชีวิตกันตามปกติมากขึ้น ซึ่งเป้าหมายดังกล่าวบริษัทฯ ตั้งขึ้นบนสมมติฐานพึ่งพิงนักท่องเที่ยวไทยเป็นหลัก ส่วนนักท่องเที่ยวต่างชาติยังไม่ได้รวมการกลับมาของนักท่องเที่ยวจีนไว้ (55% ของรายได้ในช่วง Pre COVID-19)
4) ปี 2565 บริษัทฯ วางกลยุทธ์เน้นกลุ่มลูกค้าภายในประเทศมากยิ่งขึ้น คาดหวังรายได้จากภายในประเทศ 80% และต่างประเทศ 20% ซึ่งเป็นการปรับกลยุทธ์ในระยะสั้นระหว่างที่รอการฟื้นตัวอย่างชัดเจนภายหลังนักท่องเที่ยวกลับมาในช่วง 2H65 ในขณะที่สาขาในภูเก็ตของบริษัทฯ ยังทำได้ดี แม้ปัจจุบันจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติยังต่ำมากเมื่อเทียบกับช่วง Pre COVID-19
5) บริษัทฯ วางแผนเปิดสาขาเพิ่ม 2 แห่งในปี 2565 ที่พัทยา 1 แห่ง (Onsen) และที่กรุงเทพฯ อีก 1 แห่ง โดยใช้แหล่งเงินทุนจากสถาบันการเงิน และมีแผนจะนำเสนอสินค้ากลุ่มกัญชา คาดเริ่มขายสินค้าได้ในช่วง 3Q65 เป็น Upside ที่บริษัทฯ ยังไม่ได้รวมในเป้าหมายรายได้
6) บริษัทฯ ได้รับการผ่อนผันการจ่ายชำระหนี้เงินต้นกับสถาบันการเงินออกไปอีก 1 ปี และจะเริ่มจ่ายคืนเงินต้นอีกครั้งในเดือนมี.ค.66 ปัจจัยนี้จะช่วยลดความกังวลกระแสเงินสดระยะสั้น ขณะที่งบดุลยังมีความสมเหตุสมผล ณ สิ้น 4Q64 D/E Ratio (ตัดหนี้สินจาก TFRS ออก) จะอยู่ที่ 1.04x ต่ำกว่า ระดับ Debt Covenant ที่ 1.5-2.0x นอกจากนี้ บริษัทฯ ยังมีเงินสดในมือ ณ สิ้นปี 2564 ราว 110 ล้านบาท และเหลือวงเงินที่ยังไม่ได้เบิกใช้อีกราว 100 ล้านบาท ภายหลังกลับมาเปิดให้บริการได้อีกครั้ง ทำให้ Cash Burn ต่อเดือนลดลงอย่างต่อเนื่อง เราคาด SPA ยังสามารถบริหารงบดุลและประคองธุรกิจไปได้ และยังไม่จำเป็นต้องใช้การเพิ่มทุนในระยะสั้น
คงคำแนะนำ “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ที่ 10.00 บาท
เรายังคงประมาณการปี 2565 เราประเมินว่าการเปิดประเทศหากทำได้เร็ว ประมาณการของเรายังมีโอกาสที่จะสมเหตุสมผล ขณะที่ราคาเหมาะสมที่ 10.00 บาทต่อหุ้น เราอิงกำไรปกติปี 2566 ที่ 225 ล้านบาท ซึ่งยังต่ำกว่าที่ทำได้ในปี 2562 และ Discount เป็นค่าปัจจุบันด้วย Ke ที่ 11.9% ดังนั้นแม้ประมาณการปี 2565 ของเราจะสูงกว่า Guidance ของบริษัทฯ แต่ไม่มีผลต่อราคาเหมาะสม และเชื่อว่าสมมติฐานปี 2566 ของเรายังสมเหตุสมผล
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ภาพรวมธุรกิจเริ่มมีแนวโน้มที่ดีขึ้น คาดความตึงตัวของกระแสเงินสดจะเริ่มลดลงตั้งแต่ 1Q65 และการเดินทางเข้าประเทศที่ผ่อนคลายมากขึ้น คาดช่วยหนุนให้นักท่องเที่ยวต่างชาติที่เป็นฐานลูกค้าหลักของ SPA (75% ของรายได้ช่วง Pre COVID-19) กลับมาฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ แม้เราจะชอบธุรกิจโรงแรมมากกว่าจากภาพการฟื้นตัวที่ทำได้เร็วและแรงกว่า แต่ราคาหุ้นส่วนใหญ่ปรับตัวขึ้นสะท้อนปัจจัยบวกบ้างแล้ว ทำให้ SPA ที่เป็นตัวเลือกรอง แต่ยังเหลือ Upside สูง เริ่มมีความน่าสนใจมากขึ้นในกรณีที่การเปิดประเทศรับนักท่องเที่ยวต่างชาติกลับมาทำได้เต็มศักยภาพใน 2H65
ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ 1) จำนวนนักท่องเที่ยวโดยเฉพาะต่างชาติอาจต่ำกว่าคาดการณ์ 2) เกิดการกลายพันธุ์ของโรคจนควบคุมสถานการณ์การระบาดได้ยาก และ 3) ปรับกลยุทธ์หานักท่องเที่ยวมาชดเชยนักท่องเที่ยวจีนไม่สําเร็จ
