บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action TRADING (Downgrade)
TP upside (downside) +14.3%
Close Apr 8, 2022 Price (THB) 26.25
12M Target (THB) 30.00
Previous Target (THB) 42.50
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 1Q65 ของ STGT ที่ 887 ลบ. (-49.4%QoQ, -91.4%YoY) จากราคาขายเฉลี่ยที่ลดลงต่อราว 26.4% QoQ กระทบ GPM คาดเหลือเพียง 15.5% จาก 19.0% 4Q64
- ส่วนกำไรปกติของ STA ใน 1Q65 คาดที่ 1,282 ลบ. (-26.1%QoQ, -80.6%YoY) ลดลงตามกำไรธุรกิจถุงมือยางที่ลดลง แม้ธุรกิจยางพารายังมีการเติบโต
- แนวโน้ม 2Q65 คาดราคาขายถุงมือยางที่ลดลงต่อยังกดดันกำไรของทั้ง STGT และ STA ให้ชะลอต่อ QoQ
Our view
- เราคงมุมมองบวกต่อธุรกิจยางธรรมชาติที่คาดยังอยู่ในแนวโน้มขาขึ้น แต่ด้วยราคาขายถุงมือยางที่ยังปรับลงต่อและมากกว่าคาด ทำให้เราปรับประมาณการ STA ปี 2565-66 ลง 45% และ 39% ตามลำดับ
- ผลของการปรับประมาณการลง ทำให้ราคาเป้าหมายของ STA ปี 2565 ถูกปรับลงเป็น 30.00 บาท มี Upside gain 14.3% ปรับคำแนะนำลงจาก ซื้อ เป็น TRADING
- ขณะที่ STGT ยังขาดปัจจัยบวกทั้งในระยะสั้นและยาว จึงยังไม่น่าสนใจในการลงทุน
SRI TRANG-AGRO INDUSTRY ธุรกิจถุงมือยางยังดึงกำไรต่ออีกไตรมาส
คาดกำไร 1Q65 ของ STA ชะลอต่อทั้ง QoQ และ YoY .. STGT อ่อนแอมาก
เราคาดรายได้จากธุรกิจถุงมือยาง (STGT) ที่ 3.16 หมื่นลบ. (-6.6%QoQ, -16.0%YoY) จากปริมาณขายที่ทรงตัว QoQ ราว 7,700 ล้านชิ้น แต่ราคาขายคาดลดลงอีก 26.4%QoQ เหลือ 0.78 บาท/ชิ้น เนื่องจากจีนและมาเลเซียเร่งกำลังการผลิตถุงมือยาง nitrile ทำให้เกิดการแข่งขันด้านราคาที่รุนแรง ส่งผลต่อ GPM ของ STGT คาดลดลงเป็น 15.5% จาก 19.0% ใน 4Q64 และคาดกำไร STGT ที่ 887 au. (-49.4% QOQ, -91.4% YoY)
ธุรกิจยางธรรมชาติคาดรายได้ที่ 2.06 หมื่นลบ. (+2.1%QoQ, +27.7%YoY) เติบโตทั้งในด้านของปริมาณขายและราคาขายเฉลี่ยจากปริมาณความต้องการยางที่สูงขึ้น จากกลุ่มลูกค้าที่ย้ายคำสั่งซื้อมาจากอินโดนีเซียมาไทยแทน เพราะราคายางไทยถูกกว่าอินโดฯ ที่ยังมีปัญหาด้าน Supply จากโรคระบาด คาด GPM ของ STA ที่ 15.5% ลดลงจาก 19.0% ใน 4Q64 ตาม GPM ธุรกิจถุงมือยางที่ลดลง ขณะที่ SG&A/Sales คาดยังอยู่ในระดับสูงที่ 8.5% จากปัญหาค่าขนส่งทางเรือที่ยังไม่คลี่คลาย แม้ว่าธุรกิจยางพารายังมีการเติบโตของกำไร แต่ด้วยสัดส่วนกำไรของ STGT ที่ลดลง ทำให้คาดกำไรปกติ 1Q65 ของ STA ที่ 1,282 ลบ. ลดลง 26.1%QoQ และ 80.6%YoY
แนวโน้มกำไร 2Q65 STA คาดลดลงต่อ QoQ … ปรับประมาณการลง
แนวโน้มผลประกอบการ 2Q65 ของ STGT คาดยังชะลอต่อ QoQ แม้ปริมาณขายคาดสูงขึ้นจากการรับรู้กำลังการผลิตใหม่ แต่ยังไม่สามารถชดเชยราคาขายเฉลี่ยที่คาดจะปรับลงอีกราว 5-10% และเราคาดหวังราคาขายถุงมือยางจะเริ่มทรงตัวตั้งแต่ 2H65 เป็นต้นไป ทำให้กำไรของ STA ใน 2Q65 คาดทรงตัวถึงลดลงเล็กน้อย QoQ แม้ถูกชดเชยบางส่วนจากธุรกิจยางพาราที่คาดกำไรเติบโตได้ต่อ ด้วยราคาขายถุงมือยางที่ปรับลดแรงและมากกว่าเดิมที่ประเมินไว้ค่อนข้างมาก ทำให้เราปรับประมาณการ STA ลง โดยปรับกำไรปี 2565-66 ลง 45.4% และ 38.7% ตามลำดับ จากการปรับ GPM ลง ตามสมมติฐานราคาขายถุงมือยางเดิมที่ 1.00 บาท/ชิ้น และ 0.95 บาท/ชิ้น เป็น 0.75 บาท/ชิ้น และ 0.72 บาท/ชิ้น ตามลำดับ และปรับ SG&A ขึ้นจากปัญหาการขนส่งทางเรือที่ยังไม่เห็นสัญญาณการคลี่คลาย ได้ประมาณการกำไรใหม่ปี 2565-66 ของ STA ที่ 5.0 พันลบ.(-71.0%YoY) และ 6.6 พันลบ. (+22%YoY)
ปรับลดคำแนะนำ STA เป็น TRADING … ชะลอการลงทุนใน STGT
แม้เรายังมีมุมมองบวกต่อแนวโน้มของธุรกิจยางพาราคาดจะดีต่อเนื่อง แต่ด้วยสัดส่วนกำไรธุรกิจถุงมือยางมีน้ำหนักเยอะต่อผลประกอบการของ STA และผลของการปรับประมาณการลง ทำให้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2565 ของ STA ถูกปรับลงเป็น 30.00 บาท อิงการประเมินมูลค่าวิธี SOTP (มูลค่าธุรกิจยางธรรมชาติ 19 บาท และถุงมือยาง 11 บาท) และปรับคำแนะนำลงเป็น TRADING ส่วน STGT ยังไม่น่าสนใจในการลงทุน เพราะขาดปัจจัยบวกใหม่ หากมีสถานะอาจพิจารณาเปลี่ยนตัวเลือกในการลงทุน
