บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
IRPC (IRPC.BK/IRPC TB)* ประมาณการ 1Q65F: แววไม่ค่อยดี
Event
ประมาณการ 1Q65F
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q65F จะลดลงถึง 73% YoY และ 32% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IRPC ใน 1Q65F จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-73% YoY, -32% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ จะมาจาก i) ผลขาดทุนก้อนใหญ่จากการป้องกันความเสี่ยง และ ii) spread ของปิโตรเคมีลดลง โดยเฉพาะของ PP และ ABS ซึ่งเราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 2.9 พันล้านบาทใน 1Q65F แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก IRPC มีนโยบายป้องกันความเสี่ยง 50% ของปริมาณยอดขายผลิตภัณฑ์จากการกลั่นทั้งหมดในแต่ละปี นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีจะลดลง QoQ หลังจากที่ spread ของ PP ลดลง 37% YoY และ 14% QoQ เหลือ US$510/ton และ Spread ของ ABS ลดลง 44% YoY และ 32% QoQ เหลือ US$999/ton ใน 1Q65F เนื่องจากมีอุปทานใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมากในปีนี้ นอกจากนี้ เราคาดว่า base GRM ของ IRPC จะลดลง 20% QoQ เหลือ US$5.0/bbl เนื่องจาก i) spread ของน้ำมันหล่อลื่น 500SN ลดลง 21% QoQ เหลือ US$528/ton และ ii) มีอัตราการสูญเสียเชื้อเพลิง (fuel loss) อยู่ในระดับสูงที่ประมาณ 7% ท่ามกลางราคาน้ำมันดิบที่แพง แม้ว่า spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลจะดีขึ้น QoQ เป็น US$17.8/bbl, US$16.2/bbl และ US$19.6/bbl ตามลำดับ ในขณะเดียวกันเราคาดว่าอัตราการกลั่นจะลดลง 2% QoQ เหลือ 195KBD แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นถึง 192% QoQ เป็น 6.0 พันล้านบาท เนื่องจากราคาน้ำมันดิบสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 1Q65F
ปรับลดประมาณการกําไรปี 2565F ลง 24%
ในบทวิเคราะห์หุ้นกลุ่มพลังงานของเราที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 21 มีนาคม 2565 เราได้ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปีนี้ของ IRPC ลง 24% เหลือ 4.7 พันล้านบาท เนื่องจาก spread ของ PP, ABS และ PS ลดลง โดยเราได้ปรับลดสมมติฐาน spread ของ PP ลง 12% เหลือ US$530/ton, spread ของ ABS ลง 33% เหลือ US$1,000/ton และ Spread ของ PS ลง 11% เหลือ US$800/ton เนื่องจากจะมีกำลังการผลิต PP ใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดอีก 7.0MTA และจะมีกำลังการผลิต ABS ใหม่เพิ่มเข้ามาอีก 2.0MTA ในปี 2565F แต่อย่างไรก็ตาม เรายังปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซล ในปีนี้เป็น US$16.0/12.0/16.0/bbl จากเดิมที่ US$11.0/10.0/12.0/bbl เนื่องจาก i) อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงกลั่นในยุโรปและจีนลดลง เพราะได้รับผลกระทบจากสงครามรัสเซีย-ยูเครน และ ii) อุปสงค์น้ำมันแข็งแกร่งขึ้นจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มสมมติฐาน base GRM ของ IRPC ในปี 2565F ขึ้นจากเดิม 42% เป็น US$7.0/bbl
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำถือ IRPC โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 4.00 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 7.5x เราเชื่อว่าผลประกอบการที่คาดว่าจะอ่อนแอลงใน 1Q65F และแนวโน้มด้านลบของตลาด PP และ ABS ในปี 2565F จะกดดันราคาหุ้น ทั้งนี้ PP และ ABS เป็นกลุ่มธุรกิจหลักที่สร้าง EBITDA ให้กับ IRPC (รวมกันเป็นสัดส่วนประมาณ 40% ของ EBITDA รวม)
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี รวมถึงการทำ turnaround รอบใหญ่ของโรงกลั่นใน 4Q65F
