บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
R&B Food Supply (RBF.BK/RBF TB)* ประมาณการ 1Q65F: กำไรจะโตต่ำกว่าที่เคยคาดไว้
Event
ประมาณการ 1Q65 และปรับประมาณการปี 2565F-2566F
Impact
กำไรปกติใน 1Q65F จะเพิ่มขึ้น 9% YoY และ 42% QoQ
เราคาดว่ากำไรปกติของ RBF จะอยู่ที่ 149 ล้านบาท (+9 YoY, +42% QoQ) โดยคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 1.0 พันล้านบาท (+20% YoY, +10% QoQ) จากการปรับขึ้นราคาขาย 5-10% ในขณะที่ยอดส่งออก แข็งแกร่ง และการบริโภคในประเทศฟื้นตัวขึ้น อย่างไรก็ตาม รายได้จากสินค้าใหม่ที่เกี่ยวกับกัญชง กว่าที่เราเคยคาดเอาไว้มาก เนื่องจากมีการเลื่อนวางจำหน่ายสินค้าปลายน้ำ โดยเฉพาะเครื่องดื่มผสมกัญชง ในขณะเดียวกัน เราคาดว่า GPM จะลดลง 210bps YoY เหลือ 37.5% เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น แต่เราคาดว่า GPM จะเพิ่มขึ้น 460bps QoQ เนื่องจากบริษัทปรับขึ้นราคาขาย 5-10%
ยังต้องระวังแนวโน้มกำไร
เรามองแนวโน้มผลประกอบการของ RBF อย่างระมัดระวังมากขึ้น เพราะธุรกิจใหม่ที่เกี่ยวกับกัญชง ทั้งนี้ ผู้ผลิตปลายน้ำได้เลื่อนการวางจำหน่ายเครื่องดื่มกัญชงจากกำหนดเดิมใน 2Q65 แม้จะเป็นช่วง high season สำหรับผลิตภัณฑ์เครื่องดื่ม ซึ่งน่าจะเป็นเพราะความล่าใช้ในกระบวนการขออนุมัติจาก อย. และภาวะตลาดที่ไม่เอื้ออำนวย ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐานรายได้ที่เกี่ยวกับกัญชงในปี 2565F ลง 50% เหลือ 400 ล้านบาท และปี 2566F ลง 17% เหลือ 800 ล้านบาท นอกจากนี้ เรายังมองว่าสมมติฐานใหม่ของเรายังมีความเสี่ยงด้าน downside อีกถ้าหากตลาดไม่ได้ตอบรับสินค้าที่วางจำหน่ายอย่างที่คาด ยิ่งไปกว่านั้น RBF ยังเผชิญกับต้นทุนวัตถุดิบที่แพงขึ้นด้วย โดยบริษัทล็อคต้นทุนข้าวสาลีเอาไว้ถึงปลาย 2Q65 เท่านั้น ในขณะที่เราคาดว่าราคาข้าวสาลีจะยังสูงต่อเนื่องตลอดปี 2565F และถึงแม้ว่า RBF จะมีแผนขึ้นราคาขายสินค้าประเภทแป้งชุบทอดใน 2H65F แต่เรายังคงคาดว่าจะส่งผลลบเล็กน้อยต่อ margin ของบริษัทอยู่ดี
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F ลง 15% และปี 2566F ลง 5%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F ลง 15% เหลือ 706 ล้านบาท และปี 2566F ลง 5% เหลือ 935 ล้านบาท เนื่องจาก i) เราปรับลดสมมติฐานรายได้ปีนี้ลง 7% เหลือ 4.5 พันล้านบาท และปีหน้าลง 1% เหลือ 5.8 พันล้านบาท เนื่องจากคาดว่ารายได้จากผลิตภัณฑ์กัญชงจะลดลง ii) เราปรับลดสมมติฐาน GPM ปี 2565F ลง 180bps เหลือ 38.7% และปี 2566F ลง 100bps เหลือ 39.1% จากผลของ product mix (ปรับลดรายได้กลุ่มกัญชงที่มีมาร์จิ้นสูงลง) และเพื่อสะท้อนต้นทุนวัตถุดิบที่แพงขึ้น
Valuation & action
เราปรับลดคำแนะนำหุ้น RBF จากถือเป็นขาย และปรับลดราคาเป้าหมายปี 2565 เหลือ 14.00 บาท จากเดิมที่ 17.60 บาท ซึ่งนอกเหนือจากการปรับลดประมาณการกำไรลง 15% แล้ว เรายัง de-rate PER จากเดิม 42.0x เหลือ 40.0x โดยอิงจาก PEG ที่ 1.0x (CAGR ของกำไรปกติปี 2565-2566F)
Risks
ต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น, ต้นทุนค่าขนส่งแพงขึ้น และเศรษฐกิจถดถอย
