บล.พาย:
บมจ.ช.การช่าง (CK) “งานใหม่เพิ่งเริ่ม ทำให้ 1Q22 จะยังขาดทุน”
คาด 1Q22 ขาดทุนเล็กน้อย 86 ลบ.
เราคาดว่าถ้าไม่มีรายการพิเศษเข้ามาช่วย CK จะมีผลขาดทุนในงวด 1Q22 ประมาณ 86 ลบ. พลิกจากที่มีกำไรสุทธิ 208 ลบ. ใน 1Q21 และ 105 ลบ. ใน 4Q21 (แต่ 2 ไตรมาสดังกล่าวมีรายการพิเศษรับรู้เป็นกำไรกว่า 300 ลบ./ไตรมาส) สาเหตุหลักมาจากงานในมือที่แม้ว่า Backlog ณ สิ้นปีจะสูงถึง 45,000 ลบ. แต่กว่าครึ่งเป็นงานที่เพิ่งเซ็นสัญญามาในช่วงปลายปี ทำให้รายได้ยังเข้ามาได้ไม่เต็มที่นัก โดยคาดรายได้ที่ 3,690 ลบ. (+26%YoY, +4%QoQ) กำไรขั้นต้นคาดว่าจะกลับมายืนที่ 8% ได้ หลังจากลงไปเหลือเพียง 7.2% ใน 4Q21 แต่ลดลงจาก 8.3% ใน 1Q21 ค่าใช้จ่ายในการบริหารอยู่ที่ 517 ลบ. (+ 9%YoY,+3%QoQ) รายการอื่นๆ คือ ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม คาดไว้ที่ 209 ลบ. (+31%YoY, +10%QoQ) ได้รับผลดีจากการฟื้นตัวของผล ประกอบการทั้ง BEM และ CKP (ทั้งนี้ผลประกอบการของ CKP จะดีสุดในช่วง 2Q-3Q)
โครงการใหญ่รอเข็นอีก 1
Backlog ของ CK ในปัจจุบันคาดว่าจะอยู่ที่ระดับ 60,000 ลบ. หลังเซ็นสัญญางานรถไฟฟ้าสายสีม่วงตอนใต้ (นับเฉพาะส่วนของ CK ที่ระดับ 55%) มูลค่าประมาณ 19,000 ลบ. ในช่วงกลางเดือน มี.ค. ขณะที่โครงการขนาดใหญ่อื่นๆ คาดว่างานเขื่อนหลวงพระบางมูลค่ากว่า 70,000 ลบ. จะเป็นโครงการถัดไปที่จะเซ็นสัญญาเข้ามา หลังจากล่าสุดทาง CKP อนุมัติให้ความช่วยเหลือทางการเงินกับบริษัทลูกหลวงพระบาง พาวเวอร์ ออกหนังสือค้ำประกันในการทำเอ็มโอยู ซื้อขายไฟฟ้าโครงการหลวงพระบางกับการไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย ในช่วงต้นเดือนที่ผ่านมา ซึ่งจะทำให้ Backlog ปรับเพิ่มขึ้นไปถึง ระดับ 130,000 ลบ. สำหรับรถไฟฟ้าสายสีส้มยังต้องรอให้ รฟม. เปิดขายเอกสารประกวดราคาอีกครั้ง คาดว่าอย่างเร็วในช่วงกลาง 2Q22 นี้
ทยอยสะสมได้ หลัง Backlog เริ่มสูง
แม้แนวโน้มผลประกอบการช่วง 1Q22 อาจจะออกมาขาดทุน แต่ด้วยแนวโน้มในช่วง 2Q22 เป็นต้นไปจะเริ่มรับรู้รายได้จากโครงการขนาดใหญ่ที่เซ็นเข้ามา ทำให้เรายังคงประมาณการกำไรทั้งปีที่ 767 ลบ. (-15%YoY) ไว้เท่าเดิม สำหรับคำแนะนำการลงทุน ด้วยฐาน Backlog ที่สูง และคาดว่าแนวโน้มในช่วง 2Q22 จะพลิกมามีกำไรหลังรับรู้ปันผลจาก TTW เข้ามา ทำให้เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ที่ 26.30 บาท ทั้งนี้ สิ่งที่เป็นความเสี่ยงคือต้นทุนการก่อสร้างที่เพิ่มขึ้น ไม่ว่าจะเป็นราคาน้ำมันหรือราคาเหล็กที่อาจจะกระทบกับความสามารถในการทำกำไรของ CK ได้
