บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | WHAUP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 5.10 |
| คำแนะนำ | BUY |
เราปรับประมาณการกำไรจากการดำเนินงานลง 64% เป็น 130 ลบ. ใน 1Q22F ลดลง 31% yoy และ 2% qoq จากต้นทุนก๊าซธรรมชาติและถ่านหินที่สูงขึ้น เราคาดการปรับราคาขายน้ำขึ้นของ Duong River จะได้ข้อสรุปใน 2Q และมีกำไรพิเศษประมาณ 300 ลบ. ปัจจัยกระตุ้นราคาระยะสั้นเป็นผลตอบแทนปันผล 3.8% (ปันผลต่อหุ้น 0.16 บาท; XD 29 เม.ย.) คงคำแนะนำ ซื้อ
เราปรับประมาณการกำไรธุรกิจไฟฟ้าลง 70% เป็น 100 ลบ. อัตราการผลิตที่สูงในม.ค. (65.7%) และก.พ. (64.8%) ทำให้อุปสงค์น้ำและไฟฟ้าสูงขึ้น แต่ธุรกิจ SPP ได้รับผลกระทบจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติสูงขึ้น (70-80% yoy และ 12-18% qoq เป็น 380-400 เหรียญสหรัฐ/ต่อตัน) มากกว่าค่า Ft ที่ปรับขึ้น 0.0139 บาทต่อหน่วย ถึงแม้ Gheco-One กลับมาดำเนินงานตามปกติ แต่ต้นทุนถ่านหินจะกดดันกำไร อุปทานถ่านหินขาดแคลนในม.ค. – มี.ค. เนื่องจากอินโดนีเซียห้ามส่งออกถ่านหินและราคา spot สูงกว่าราคาตามสัญญา กำไรจะดีขึ้นใน 2Q เนื่องจากค่า Ft ปรับขึ้นเป็น 0.2477 บาทในพ.ค.-ส.ค. รวมถึงอินโดนีเซียได้ยกเลิกการห้ามส่งออกถ่านหินแล้ว
ธุรกิจน้ำดีขึ้น
เราประมาณยอดขายน้ำเติบโต 7% yoy และ 14% qoq จากอุปสงค์แข็งแกร่งขึ้นจาก Gulf SRC block 1 และโรงงานอุตสาหกรรม ส่วน Duong River ขาดทุนสุทธิลดลงเป็น 29 ลบ. จาก 39 ลบ. ใน 1Q21 และ 107 ลบ. ใน 4Q21 เนื่องจากไม่มีรายการตั้งสำรองหนี้สงสัยจะสูญ 64 ลบ.
ประเด็นที่รอความชัดเจน
(i) มี 3 ประเด็นได้แก่: (i) Duong River – การปรับค่าน้ำขึ้น 25% จะได้ข้อสรุปใน 2Q หากอนุมัติบริษัทจะมีกำไรพิเศษประมาณ 300 ลบ. และ Duong River จะไม่ขาดทุนอีกต่อไป; (ii) ไม่มีกรอบเวลาสำหรับความขัดแย้ง; และ (iii) ไม่มีกรอบเวลาของดีล M&A WHAUP มองหาโครงการน้ำของเอกชนและโครงการไฟฟ้าที่ยังไม่ได้พัฒนาในเวียดนาม
