บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Srisawad Corporation (SAWAD.BK/SAWAD TB)*
ธุรกิจใหม่ยังเร่งไม่ขึ้น บวกกับคชจ.สำรองฯเพิ่มกดดันกำไร 1Q65
Event
ประมาณการ 1Q65F, ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565/2566 ลง 3%/4% แต่ยังคงคำแนะนำซื้อ
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q65F จะอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (-3% QoQ, -17% YoY)
เราคาดว่ายอดสินเชื่อลิสซิ่งจะเร่งตัวขึ้นเพื่อชดเชยสินเชื่อของ BFIT ที่ลดลง โดย yield จะดีขึ้นเล็กน้อย QoQ แต่จะลดลงอย่างมาก YoY ทั้งนี้ กำไรที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ สะท้อนถึงการตั้งสำรอง 100 ล้านบาท จากที่มีการกลับรายการ LLP 132 ล้านบาทใน 4Q64 ส่วนกำไรที่ลดลง YoY สะท้อนถึง yield สินเชื่อที่หดตัวลง ~350bps และรายได้พิเศษจากการกลับรายการ LLP 174 ล้านบาท ใน 1064
เราใช้สมมติฐานว่า JV-GSB จะยังไม่มีกำไร
SAWAD บันทึกค่าธรรมเนียมการส่งต่อลูกค้าให้กับ JV-GSB ในรายการรายได้อื่น แต่จะบันทึกส่วนแบ่งผลขาดทุนจาก JV-GBS ใน 2H65 ซึ่ง ณ ระดับนี้ เราใช้สมมติฐานว่าส่วนแบ่งผลกำไร/ขาดทุนใน 1Q65F จะอยู่ที่ศูนย์ โดยคาดว่าบริษัทจะรับรู้รายได้อื่นเพิ่มขึ้น
คุณภาพสินทรัพย์ – ไม่มีการกลับรายการ LLR เป็นรายได้แล้ว
เนื่องจากบริษัทอยู่ในช่วงต้นของการขยายสินเชื่อลิสซิ่งรถมอเตอร์ไซค์ เราจึงคาดว่า NPL จะลดลงตาม NPL ของ BFIT ที่ลดลงอย่างมากใน 1Q65 และเนื่องจากบริษัทขยายสินเชื่อเพิ่ม ในขณะที่สำรองหนี้เสีย (LLR) ยังต่ำ เราจึงคาดว่าบริษัทจะหันมาเพิ่ม LLR และใช้สมมติฐานว่าบริษัทจะตั้งสำรอง 90 ล้านบาท คิดเป็น credit cost ที่ 100bps จากที่มีการกลับรายการตั้งสำรองเป็นรายได้มาตลอดปี 2564
เปลี่ยนมาเน้นสินเชื่อ yield สูงในกลุ่ม H/P
หลังจากที่สินเชื่อหดตัวลง 16% ในปี 2564 SAWAD กลับมาอยู่ในโหมดของการรุกขยายสินเชื่ออีกครั้ง โดยตั้งเป้าอัตราการขยายตัวของสินเชื่อที่ 20-30% และจะมุ่งเป้าไปที่กลุ่มสินเชื่อ yield สูง ในส่วนของสินเชื่อลิสซิ่งรถมอเตอร์ไซค์ และสินเชื่อส่วนบุคคล ในขณะที่ตั้งเป้าขยายสินเชื่อจำนำทะเบียนในระดับปานกลางเท่านั้น ทั้งนี้ เพื่อขยายสินเชื่อให้ได้ตามเป้า บริษัทจะมุ่งซื้อบริษัทใหม่ๆ และทรัพยากรใหม่ๆ เพื่อช่วยให้บริษัทลดแรงกดดันของ yield ในส่วนของสินเชื่อจำนำทะเบียนได้ ซึ่งเราคาดว่าธุรกิจใหม่ เหล่านี้จะไม่สร้างผลกําไรมากพอ
ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2565F ลงเหลือ 76.5 บาท (จากเดิม 81 บาท) แต่ยังคงคำแนะนำซื้อ
บริษัทเปลี่ยนมาเน้นสินเชื่อลิสซิ่งรถมอเตอร์ไซค์เพิ่มขึ้น เพื่อเพิ่ม yield และเปลี่ยนมามุ่งขยายธุรกิจใหม่ผ่าน AMC ซึ่งเรายังไม่ได้นำธุรกิจใหม่นี้เข้ามาใส่ไว้ในประมาณการของเรา สำหรับแนวโน้มในระยะสั้นของบริษัทจะยังคงขึ้นกับการขยายสินเชื่อลิส ซึ่งเพื่อชดเชยสินเชื่อที่ลดลงของ BFIT ดังนั้น เราจึงยังคงใช้สมมติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อปี 2565/2566 เอาไว้เท่าเดิมที่ 19%/23% แต่ปรับต้นทุนทางการเงินเพิ่ม 20bps/40bps ส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2565/2566 ลดลง 3%/4% ดังนั้น เราจึงปรับลดราคาเป้าหมายปี 2565F ลงเหลือ 76.5 บาท (จากเดิม 81 บาท) โดยยังคงคำแนะนำซื้อ SAWAD
Risks
Yield ลดลง, ขยายสินเชื่อผ่าน JV กับ GSB ไม่สำเร็จ การลดขนาดธุรกิจของ BFIT, คชจ. สำรองฯเพิ่ม
