บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
ผลประกอบการ 1Q65: ถูกกดดันจากต้นทุนพลังงานที่พุ่งสูงขึ้น
Event
ผลประกอบการ 1Q65, conference call, และมุมมองของเรา
Impact
กำไร ใน 1Q65 ต่ำกว่าประมาณการของเรา และของนักวิเคราะห์ในตลาด 25%/21%
กำไรสุทธิของ GPSC ใน 1Q65 ต่ำสุดในรอบหกปีโดยอยู่ที่ 313 ล้านบาท (-73% QoQ, -84% YoY) แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 248 ล้านบาท (-67% QoQ, -89% YoY) โดยกำไรที่ลดลงเป็นเพราะราคาก๊าซของโรงไฟฟ้า SPP พุ่งสูงขึ้น (+47% เป็น 487 บาท/mmbtu) และราคาถ่านหินเพิ่มขึ้น (+22% to USD177/ton) ในขณะที่ค่า Ft ขึ้นตามไม่ทัน ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1Q65 คิดเป็น 3.8% ของประมาณการกำไรปี 2565F ของเรา
ประเด็นสำคัญที่ฉุดผลประกอบการ : ต้นทุนเชื้อเพลิงแพงขึ้น
กำไรขั้นต้น (GP) ใน 1Q65 ลดลงถึง 60% QoQ เหลือ 702 ล้านบาท โดย GPM ลดลงเหลือเพียง 2.6% (จาก 7.9% ใน 4Q64 และ 19.9% ใน 1Q64) รายได้รวมเพิ่มขึ้น 24% QoQ เนื่องจากมีการส่งผ่านต้นทุนพลังงานที่แพงขึ้นไปที่ลูกค้า ในขณะที่อัตราการจ่ายไฟฟ้าให้ กฟผ. และการขายไอน้ำให้กับผู้ใช้ในภาคอุตสาหกรรมลดลง QoQ ทั้งนี้ GP ของโรงไฟฟ้า SPPs ลดลงอย่างมาก (-41% QoQ) เนื่องจากต้นทุนเชื้อเพลิงแพงขึ้นอย่างมาก ในขณะที่ GP ของโรงไฟฟ้า IPPs ลดลง (-6% QoQ) เนื่องจากมีการปิดโณงฟ้า GHECO-One (429MWe) นอกแผนนาน 18 วัน เราพบว่ามีเพียงสองรายการเท่านั้นที่เป็นบวกใน 1Q65 ได้แก่ 1) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือเพิ่มขึ้น (+19% QoQ) และ ii) SG&A ลดลง (-33% QoQ)
แนวโน้มใน 2Q65
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q65F จะเพิ่มขึ้น QoQ จากค่าสินไหมประกันภัยของโครงการ GE เฟส 5 ซึ่งคาดว่าจะได้รับไม่น้อยกว่า 10 ล้านดอลลาร์ฯ แต่จะถูกหักล้างไปบางส่วนด้วยผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจากการที่เงินบาทอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากราคาก๊าซของโรงไฟฟ้า SPP ลดลงเล็กน้อย, ค่า Ft สูงขึ้น, มีการบริหารจัดการต้นทุนอย่างต่อเนื่อง, รับรู้ผลการดำเนินงานจากโครงการ GE เฟส 5 และ GHECO-One เต็มไตรมาส และผลการดำเนินงานของโครงการไซยะบุรี และ Avaada แข็งแกร่งขึ้น
Expectations in the near term
เรากำลังรอเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของบริษัทที่จะจัดขึ้นในวันที่ 18 พฤษภาคม ซึ่งผู้บริหารจะให้ข้อมูลเกี่ยวกับกลยุทธ์ โครงการต่างๆ และสถานการณ์ในปัจจุบัน เราคิดว่านักวิเคราะห์ในตลาดน่าจะอยากฟังการอัพเดตเกี่ยวกับธุรกิจแบตเตอรี่ แนวทางแก้ไขปัญหาการปิดซ่อมบำรุงนอกแผน และราคาเชื้อเพลิง ทั้งนี้ GPSC กำลังอยู่ระหว่างการปรับปรุงกระบวนการผลิตให้อยู่ในระดับที่เหมาะสม และเพิ่มประสิทธิภาพในการบริหารจัดการต้นทุน
Valuation & Action
เรายังแนะนำซื้อ GPSC ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 82.00 บาท แม้จะมองว่ายังมี downside อีกจากราคาพลังงานที่สูงเกินคาด แต่เรายังคงประมาณการกำไรเอาไว้เท่าเดิมไปก่อนเพื่อรอความชัดเจน เราคาดว่าราคาหุ้น GPSC จะยัง underperform ใน 2Q65 เพราะปัจจัยภายนอกที่กดดัน และวัฏจักรการปรับลดกำไรที่นานขึ้น เราแนะนำให้นักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้เริ่มซื้อสะสม GPSC หลังประชุมนักวิเคราะห์ 1Q65
Risks
การปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
