บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)*
มีความเสี่ยงอยู่บ้างในระยะสั้น แต่ยังมีแนวโน้มเติบโตได้ในระยะยาว
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
ยอดขายและอัตรากำไรยังใช้ได้ QTD
ถึงแม้ว่าฐาน SSSG ของ DOHOME จะสูงใน 2Q64 อยู่ที่ 23.6% แต่ SSSG QTD ยังแข็งแกร่งอยู่ที่ประมาณ 16% ส่วนอัตราการเติบโตของยอดขายอยู่ที่ประมาณ 35% YoY ในขณะเดียวกัน อัตรากำไรเพิ่มขึ้นจาก 17.6% ใน 1Q65 เป็นประมาณ 19%-20% ใน 2QTD โดยได้แรงหนุนจากโครงสร้างยอดขายที่ดี (วัสดุก่อสร้างมีสัดส่วนลดลง) ทั้งนี้ บริษัทยังคงแผนขยายสาขาร้าน (Size L) ปีละ 5 ร้าน เพื่อให้ได้ตามเป้า 36 ร้านในปี 2568 ในขณะเดียวกัน การใช้กลยุทธ์ house brand จะเป็นตัวขับเคลื่อนอัตรากำไร ทั้งนี้ แม้ว่าสัดส่วนยอดขายสินค้า house brand จะอยู่ที่ 16% เท่านั้นใน 1Q65 แต่บริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มสัดส่วนยอดขายสินค้า house brand เป็น 18% และ 20% ในปลายปี 2565-2566 ตามลำดับ
ปรับลดประมาณการกำไร และ de-rate PER เพื่อสะท้อนปัจจัยความไม่แน่นอน
ถึงแม้ว่า DOHOME จะได้อานิสงส์จากการที่ราคาเหล็กขยับสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง (ดัชนีราคาเหล็กเพิ่มขึ้น 19% YoY, 6% MoM ในเดือนเมษายน 2565) แต่ยังมีปัจจัยความไม่แน่นอนบางประการ ได้แก่ i) การ lockdown ของประเทศจีนอาจจะทำให้การจัดส่งสินค้า house brand เกิดความล่าช้า (คาดว่าจะมีสินค้าประมาณ 200 SKUs เพิ่มเข้ามาในร้านใน 2Q65-3Q65 ซึ่งจะช่วยหนุนอัตรากำไรใน 2H65) เนื่องจากสินค้า house brand ประมาณ 70-80% มาจากประเทศจีน ii) ต้นทุน logistic เพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมันที่มีช่วงเหลื่อมเวลา (lag time) ของการที่บริษัทจะส่งผ่านต้นทุนที่เพิ่มขึ้นไปให้ลูกค้าแพงขึ้น ในขณะที่มีช่วงเหลื่อมเวลา ดังนั้น เราจึงทบทวนสมมติฐานใหม่ (อัตรากำไรขั้นต้น และสัดส่วนยอดขายสินค้า house brand) ซึ่งทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565-2566 ลง 10% และ 4% ตามลำดับ ส่งผลให้ EPS ของ DOHOME ปีนี้ลดลง 6% ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นถึง 23% ในปี 2566 อย่างไรก็ตาม เพื่อความอนุรักษ์นิยม เราจึง de-rate PER จากเดิม 34.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* +0.5 S.D.) เหลือ 32.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต)
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ลงจากเดิม 27.00 บาท เหลือ 22.50 บาท อิงจาก PER ที่ 32.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)*) ถึงแม้ว่าเราจะ de-rate PER ลง แต่ราคาปิดล่าสุดยังเหลือ upside อีกถึง 17% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” DOHOME
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
