บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Indorama Ventures (IVL.BK/IVL TB)*
ประมาณการ 1Q65F : spread PTA และ PET ทรงตัวอยู่ในระดับสูง
Event
ประมาณการ 1Q65F
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q65F จะฟื้นตัวขึ้น 51% YoY และ 69% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IVL ใน 1Q65F จะอยู่ที่ 9.1 พันล้านบาท (+51% YoY, +69% QoQ) โดยกำไรที่ เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะ spread ของ PTA และ PET ในซีกโลกตะวันออกและตะวันตกเพิ่มขึ้นถึง 9%-62% YoY เนื่องจาก i) อุปทานที่ตึงตัวขึ้นจากนโยบาย Dual Control ของจีน และ ii) อุปทานในยุโรปตึงตัวขึ้นเนื่องจากอัตราค่าระวางขนส่งจากเอเชียไปยุโรปแพง ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้น 399% QoQ เป็น 3.0 พันล้านบาทใน 1Q65F หลังจากที่ราคา PX feedstock เพิ่มขึ้น 21% QoQ เป็น US$1,085/ton ตามราคาน้ำมันดิบที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ spread ของ MTBE ในสหรัฐยังดีดตัวขึ้นถึง 80% QoQ เป็น US$363/ton เนื่องจากอุปสงค์น้ำมันเบนซินในสหรัฐเพิ่มขึ้นด้วย เรายังคาดว่า core EBITDA margin ของ IVL จะเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น US$131/ton เนื่องจากบริษัทสามารถปรับขึ้นราคาขาย PTA และ PET ได้ตามสัญญาขายในซีกโลกตะวันตกสำหรับปีนี้ที่ทำไว้แบบกำหนด spread ตายตัว ซึ่งคิดเป็น 60%-70% ของปริมาณทั้งหมดที่ขายให้กับซีกโลกตะวันตก แม้ว่า spread ของ PTA และ PET ในซีกโลกตะวันออกและตะวันตกจะลดลง 3%-12% QoQ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายของบริษัทจะเพิ่มขึ้น 3% QoQ เป็น 3.84 ล้านตัน ซึ่งส่วนใหญ่จะมาจาก PTA, PET และ Integrated Oxides and Derivatives (IOD) เนื่องจากอุปสงค์แข็งแกร่งขึ้นจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลก
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565/66F ลง 11%/10%
ในบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของเราที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 21 มีนาคม 2565 เราได้ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิของ IVL ปีนี้ลงอีก 11% เหลือ 2.57 หมื่นล้านบาท และปีหน้าลงอีก 10% เหลือ 2.00 หมื่นล้านบาท หลังจากที่เราปรับเพิ่มสมมติฐานต้นทุนค่าสาธารณูปโภคขึ้นอีก 200 ล้านดอลลาร์ฯ เนื่องจากราคาเชื้อเพลิงในยุโรปแพงขึ้น เพราะสงครามรัสเซีย-ยูเครน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IVL จะเพิ่มขึ้น 10% YoY เป็น 2.89 หมื่นล้านบาทในปี 2565F เนื่องจาก i) ราคาขาย PTA และ PET ดีขึ้นจากการทำสัญญาขายในซีกโลกตะวันตกแบบกำหนด spread ตายตัว และ ii) เข้าซื้อกิจการ Oxiteno เสร็จเรียบร้อยเมื่อวันที่ 1 เมษายน
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ IVL โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 59.00 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 9.5x เราเชื่อ เราเชื่อว่าผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ ใน 1Q65F และอุปสงค์ PTA และ PET ที่สูงตามฤดูกาลใน 2Q65F จะช่วยหนุนราคาหุ้น ทั้งนี้สำหรับหุ้นกลุ่มปิโตรเคมี เราชอบ IVL มากกว่า PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC)* และ IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)*
Risks
ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber และ integrated oxides & derivatives
