บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Sunsweet (SUN.BK/SUN TB) ผลประกอบการ 1Q65: ต่ำกว่าที่คาดไว้
Event
ผลประกอบการ 1Q65
Impact
กำไรสุทธิใน 1Q65 ทรงตัว YoY แต่ลดลง QoQ
กำไรสุทธิของ SUN ใน 1Q65 อยู่ที่ 30 ล้านบาท (-0.6% YoY, -53.8% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 32% และต่ำกว่า consensus 24% โดยสาเหตุสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการต่ำเกินคาด คือ อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ลดลง 210bps YoY และ 480bps QoQ เหลือ 13.1% ซึ่งต่ำกว่าที่คาดไว้ถึง 240bps เนื่องจากราคาบรรจุภัณฑ์กระป๋องสูงขึ้น และวัตถุดิบข้าวโพดหวานมีปริมาณต่ำ นอกจากนี้ยังมีการติดเชื้อ COVID-19 บางรายที่โรงงานในช่วงต้นปีด้วย ในขณะเดียวกัน สัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายยังสูงกว่าที่เราคาดไว้ 90bps โดยอยู่ที่ 9.6% เนื่องจากต้นทุนการบริหารจัดการที่เกิดจากการจ่ายค่าตอบแทนพิเศษให้กรรมการ และค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมในโครงการปลูกพืชที่ให้มูลค่าสูง
ยอดขายเพิ่มขึ้น 7% YoY เป็น 700 ล้านบาท เนื่องจาก i) การส่งออกข้าวโพดหวานบรรจุกระป๋องเพิ่มขึ้น (+5% YoY) โดยเฉพาะในตลาดญี่ปุ่น และไต้หวัน จากทั้งลูกค้าใหม่และลูกค้าเดิม และ ii) ยอดขายในประเทศของสินค้าพร้อมทาน (+47% YoY) เพิ่มขึ้นจากการเพิ่มกำลังการผลิต และการออกสินค้าใหม่
กําไรสุทธิจะเร่งตัวขึ้นใน 2Q-3Q65F
ถึงแม้ว่าผลประกอบการใน 1Q65 จะออกมาต่ำเกินคาด แต่เรายังคงมองแนวโน้มของ SUN เป็นบวก เพราะตามปกติแล้วไตรมาสแรกจะเป็นช่วง low season ของข้าวโพดหวาน ในขณะที่ปัจจัยที่เป็นอุปสรรคใน 1Q65 ส่วนใหญ่คลี่คลายลงไปแล้ว โดยราคาบรรจุภัณฑ์กระป๋องเริ่มลดลงแล้ว และไม่มีปัญหาการดำเนินงานสะดุดเพราะการระบาดของ COVID-19 อีกใน 2Q65 เราคาดว่ากำไรของ SUN จะเร่งตัวขึ้นในช่วง 2Q-3Q65F จากปัจจัยฤดูกาล รวมถึงเงินบาทที่อ่อนค่าลง และยอดขายที่แข็งแกร่งของสินค้าอาหารพร้อมรับประทาน ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1Q65 คิดเป็น 11% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 288 ล้านบาท (+38% YoY)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ SUN โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 8.40 บาท โดยราคาหุ้น SUN ในปัจจุบันคิดเป็น PER ที่ต่ำเพียง 12.5x (-0.5 S.D.) เท่านั้น ในขณะที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลคาดจูงใจที่ 5.6%
Risks
อัตราแลกเปลี่ยน, ต้นทุนวัตถุดิบ และการขนส่งแพงขึ้น และสภาพภูมิอากาศ
