บล.กรุงศรีฯ:
PSH – อ่อนแอและไม่แน่นอน (TP Bt11.90, SELL)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | PSH |
| มูลค่าพื้นฐาน | 11.90 |
| คำแนะนำ | SELL |
- 1Q22 Earnings
ผลประกอบการต่ำกว่าคาด
PSH รายงานกำไร 1Q22 ที่ 552 ลบ. ลดลงอย่างมาก 44% qoq และ 9% yoy ผลประกอบการต่ำกว่าคาดการณ์ของเรา 16% และต่ำกว่าที่ตลาดประเมิน 8% โดยกำไร 1Q22 คิดเป็น 19% ของประมาณการปี FY22 ของเรา
- Analysis
ยอดโอนยังอ่อนแอและอัตรากำไรขั้นต้นมีความไม่แน่นอน
ประเด็นที่แย่กว่าคาดมาจากรายได้จากการโอนที่ต่ำกว่าคาดโดยบริษัทรายงานออกมาที่ 5.7 พันลบ. ในไตรมาสที่ผ่านมา ทั้งนี้บริษัทมีการบันทึกรายได้จากการขายที่ดินเปล่ารวมเข้าในรายการนี้ด้วย อย่างไรก็ตามหากไม่รวมการโอนที่ดินเปล่า 643 ลบ. นี้แล้วยอดโอนจะลดลงเหลือราว 5 พันลบ. ซึ่งลดลงอย่างมาก 40% qoq และ 27% yoy
PSH ได้รับผลกระทบจากสงครามราคาในตลาดอสังหาฯมาตั้งแต่ 2H20 โดยอัตรากำไรขั้นต้นผ่านจุดระดับต่ำสุดที่ 26.7% ตั้งแต่ 1Q21 อย่างไรก็ตามการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้นถือว่าทำได้ช้าและยังค่อนข้างไม่แน่นอน โดยอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q22 ทำได้ที่ 30.6% ฟื้นตัว yoy จากจุดต่ำสุด แต่พลิกกลับมาลด qoq จาก 32.3% ใน 4Q21
ยอดโอนน่าผิดหวังได้ค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ดีกว่าคาดชดเชยบางส่วนซึ่งลดลงมาก 31% qoq และ 5% yoy ค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลงสู่ระดับต่ำสุดตั้งแต่ 4Q12 เราจะได้เห็นว่าบริษัทมีความพยายามประหยัดต้นทุนการดำเนินงานโดยเฉพาะในส่วนของค่าใช้จ่ายบริหารเพื่อหนุนผลประกอบการในช่วงที่รายได้ยอดโอนยังไม่ฟื้นตัวกลับมา
- Implication/ Recommendation
PSH มีผลประกอบการต่ำคาดน่าผิดหวังจากรานได้ยอดโอนที่ยังอ่อนแอ นอกจากนี้ราคาหุ้นไม่มีอัพไซด์ valuation และเรามองความเสี่ยงของตลาดอสังหาฯโดยเฉพาะในในกลุ่มตลาดกลาง-ล่างลงไปมีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากภาวะเงินเฟ้อที่ปรับตัวสูงขึ้น เราจึงคงคำแนะนำ ขาย สำหรับ PSH ที่ TP Bt11.9 อ้างอิง PE 9x
