บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Zen Corporation Group (ZEN.BK/ZEN TB)* ผลประกอบการ 1Q65: ผลการดำเนินงานอ่อนแอ
Event
กำไรจากธุรกิจหลักของ ZEN ใน 1Q65 อยู่ที่ 4 ล้านบาท (-85% YoY, -54% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการ ของเรา 57% และต่ำกว่า consensus 71% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่เราคาดไว้ ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1Q65 คิดเป็นเพียง 3% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา
Impact
ยอดขายเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
ยอดขายของ ZEN อยู่ที่ 670 ล้านบาท (+15% YoY, -10% QoQ) ใน 1Q65 (SSSG อยู่ที่ 8.5%) ซึ่งเป็นไป ตามประมาณการของเรา เนื่องจากลูกค้ากลับมาทานอาหารในร้าน และมีการจัดโปรโมชั่นบุฟเฟ่ต์ ส่วนยอดขาย Delivery ทรงตัว YoY แต่ลดลง 6% QoQ เพราะลูกค้ากลับมาทานอาหารในร้านมากขึ้นแล้ว ส่วนยอดขายปลีกเพิ่มขึ้น 433% YoY และ 100% QoQ ตามที่เราคาดเอาไว้ ในขณะที่รายได้จากธุรกิจ franchise เพิ่มขึ้น 6% YoY แต่ลดลง 10% QoQ ตามคาดเช่นกัน ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาร้าน franchise ใหม่อีก 3 ร้าน และร้านที่บริษัทถือหุ้นอีก 2 ร้าน
GPM ถูกกดดันหนักกว่าที่เราคาดไว้
กําไรที่ทําเกินคาดใน 1Q65 เป็นผลมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำเกินคาด โดย GPM ใน 1Q65 ลดลงอย่างมากมาอยู่ที่ 43.7% (เราคาดไว้ที่ 44.7%) จาก 48.8% ใน 1Q64 และ 46.6% ใน 4Q64 เนื่องจาก i) สัดส่วนรายได้จากยอดขายบุฟเฟต์เพิ่มขึ้น (ร้านอาหารญี่ปุ่น Zen) ii) สัดส่วนรายได้จากยอดขายปลีกเพิ่มขึ้น และ iii) ต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น ในขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่าย Gross SG&A เพิ่มขึ้น 9% YoY เนื่องจากค่าเช่าร้านและค่าใช้จ่ายพนักงานเพิ่มขึ้น แต่ SG&A ลดลง 8% QoQ โดยสัดส่วน SG&A ต่อรายได้ลดลงมาอยู่ที่ 44.0% จาก 49.7% ใน 1Q64 และ 45.3% ใน 4Q64
ปรับลดประมาณการกําไรปี 2565F/2566F ลงปีละ 10%
เราคาดว่ากำไรของ ZEN จะขยับเพิ่มขึ้น QoQ ในไตรมาสต่อๆ ไป เนื่องจากคาดว่าเศรษฐกิจจะฟื้นตัวดีขึ้น และจะไม่มีข้อจำกัดเพื่อคุม COVID-19 อีก ในขณะเดียวกัน กำไรสุทธิใน 1Q65 คิดเป็นเพียง 3% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราเท่านั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F/2566F ลง 10%/10% จากการปรับลดสมมติฐาน GPM ปี 2565F/2566F เหลือ 44.0% 46.4% (จากเดิม 44.5%/47.2%) เพราะอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกต่ำกว่าที่เราคาดเอาไว้ก่อนหน้านี้
Valuation and action
เมื่ออิงตามประมาณการใหม่ เราจึงปรับลดราคาเป้าหมายปี 2565F ลงเหลือ 11.10 บาท (PE ที่ 30x) จากเดิมที่ 12.30 บาท โดยเรายังคงคำแนะนำถือ ZEN
Risks
ข้อจำกัดในการเปิดบริการ, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้, ขยาย franchise ได้ช้ากว่าที่คาด
