บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Wellness Group (SPA.BK/SPA TB) คาดฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 2H65F
Event
อัพเดตแนวโน้มบริษัท
Impact
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F/2566F ลง 33% /6%
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F ลง 33% และปี 2566F ลง 6% เพื่อสะท้อนถึงอัตรากำไรขั้นต้นที่แย่ลง สำหรับแนวโน้มในระยะสั้น เราคาดว่าอัตรากำไรจะถูกกดดันชั่วคราวจากการที่เจ้าของที่ให้ส่วนลดค่าเช่าน้อยลง และบริษัทกลับมารับพนักงานเพิ่ม ในขณะที่คาดว่าจะได้เห็นอานิสงส์ที่ชัดเจนจากการประหยัดต่อขนาดตั้งแต่ 2H65 เป็นต้นไป
โมเมนตัมของผลประกอบการจะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 2Q65F
เราคาดว่าโมเมนตัมของผลประกอบการจะฟื้นตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 2Q65F ซึ่งจนถึงขณะนี้ เราพบว่าพัฒนาการเชิงบวกอย่างต่อเนื่อง ได้แก่ i) สาขาในกรุงเทพและเชียงใหม่กลับมาเปิดบริการเพิ่มขึ้นแล้ว ซึ่งปัจุบันได้เปิดบริการประมาณ 90% ของจำนวนสาขาทั้งหมดในเดือนเมษายน 2565 (เพิ่มขึ้นจาก 80% ใน 1Q65) และ ii) utilization rate เพิ่มขึ้นเป็น 60% ในเดือนเมษายน 2565 จาก 51% ใน 1Q65
ได้รับผลกระทบไม่มากนักจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นเพราะเงินเฟ้อ
เราคาดว่า SPA จะได้รับผลกระทบไม่มากนักจากเงินเฟ้อ เพราะต้นทุนส่วนใหญ่เป็นต้นทุนพนักงาน ซึ่งคิดเป็น 46% ของต้นทุนทั้งหมด ในขณะที่ล่าสุดผู้บริหารยังไม่กังวลอย่างมีนัยสำคัญต่อประเด็นการขึ้นค่าแรงและปัญหาขาดแคลนแรงงาน
ความเสี่ยงทางการเงินยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้
หลังจากที่เราปรับประมาณการใหม่แล้ว เราคาดว่าความเสี่ยงทางการเงินจะยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ในปี 2565-2566F เนื่องจากเราคาดว่าสัดส่วน D/E ในปี 2565F จะอยู่ที่ 1.1x (debt covenant อยู่ ที่ 1.5x) นอกจากนี้ หนี้ระยะสั้นทั้งหมดยังได้รับการผ่อนปรนโดยยังไม่ต้องชำระเงินต้นไปจนถึงเดือนมีนาคม 2566 ซึ่งจะเป็นการช่วยสนับสนุนสภาพคล่องให้กับบริษัท
Valuation & action
จากแนวโน้มผลประกอบการที่จะฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะใน 2H65 เราจึงขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2566F และคงคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 9.40 บาท จากเดิม 8.70 บาท โดยอิงจาก PE ที่ 45.8x PE เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.5 S.D.
Risks
COVID-19 ระบาดอย่างยืดเยือ
