บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BTS Group Holdings (BTS.BK/BTS TB)* ผลประกอบการ 4Q65: เป็นไปตามคาด
Event
ผลประกอบการ 4Q65 (มกราคม – มีนาคม 2565)
Impact
กําไรจากธุรกิจหลักใน 4Q65 เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY แม้กำไรสุทธิของ BTS ใน 4Q65 อยู่ที่ 812 ล้านบาท (-51.7% YoY, -23.0% QoQ) แต่กำไรปกติอยู่ที่ 742 ล้านบาท (+144.2% YoY, -21.1% QoQ) เราคิดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q65 สะท้อนผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้น YoY หลังจากช่วงที่ COVID-19 ระบาดอย่างต่อเนื่องผ่านไปแล้วในปีที่แล้ว อย่างไรก็ตาม การที่ COVID-19 สายพันธุ์ Omicron กลับมาระบาดอีกครั้งส่งผลลบต่อผลการดำเนินงาน เมื่อเทียบ QoQ สำหรับปี FY64/65 รายได้จากกลุ่มธุรกิจ MOVE, MIX และ MATCH คิดเป็นสัดส่วน 81%, 17% และ 2% ของรายได้จากการดำเนินงานตามลำดับ (เทียบกับ 90%, 7% และ 3% ในปี FY63/64) ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักในปี FY64/65 อยู่ที่ 2.96 พันล้านบาท ใกล้เคียงกับประมาณการกําไรของเราที่ 2.95 พันล้านบาท
อัตรากำไรขั้นต้นรวมของทุกธุรกิจอยู่ที่ 23.0% ใน FY64/65 เพิ่มขึ้นจาก 18.9% ใน FY63/64 เนื่องจากรายได้จากงานก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลือง (ซึ่งมี margin ต่ำ) ลดลง โดยรายได้จากธุรกิจ MOVE ลดลง 33.5% YoY อยู่ที่ 2.08 หมื่นล้านบาท เนื่องจาก (i) รายได้จากงานก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลืองลดลงเหลือ 5.5 พันล้านบาท (จากความล่าช้าของงานก่อสร้างจากผลกระทบของ COVID-19) และ (ii) รายได้จากการให้บริการงาน E&M และบริการจัดหาขบวนรถไฟฟ้าสําหรับสายสีเขียวส่วนต่อขยายลดลงเหลือ 5.3 พันล้านบาท เพราะเข้าสู่ช่วงท้ายโครงการแล้ว อย่างไรก็ตาม รายได้ที่ลดลงถูกชดเชยบางส่วนด้วยรายได้ O&M ที่เพิ่มขึ้น 969 ล้านบาท หรือ 18.2% YoY เนื่องจาก (a) มีการรับรู้รายได้เต็มปีจากสายสีเขียวส่วนต่อขยายด้านทิศเหนือ (16 สถานี ระยะทาง 19.0 กม.) และ (b) มีการทําข้อตกลงเพิ่มค่าธรรมเนียมในการดำเนินงานสายสีเขียวส่วนต่อขยายเดิม และส่วนต่อขยายค้านทิศใต้ นอกจากนี้ บริษัทยังรับรู้ส่วนแบ่งผลขาดทุนจากการลงทุนใน BTSGIF 29 ล้านบาท (จากที่รับรู้ส่วนแบ่งกําไร 235 ล้านบาท) เพราะได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ตลอดทั้งปี
รายได้จากธุรกิจ MIX ของ BTS ในปี FY64/65 อยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท (+64.4% YoY) เนื่องจากมีการรวมผลการดำเนินงานของ Fanslink เข้ามาในงบรวม 8 เดือน และรายได้จากกลุ่มบริหารดิจิทัลเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ รายได้จากค่าโฆษณาสื่อนอกบ้าน (OOH) คิดเป็นสัดส่วน 36% ของรายได้รวมของธุรกิจ MIX ในขณะที่รายได้จากบริการดิจิทัลคิดเป็นสัดส่วน 29% และรายได้จากการจัดจําหน่ายสินค้าคิดเป็น 35%
รายได้จากธุรกิจ MATCH ของ BTS ในปี FY64/65 อยู่ที่ 652 ล้านบาท (-29.4% YoY) เนื่องจากรายได้จากการก่อสร้างของ HHT Construction Company Limited ลดลงเหลือ 263 ล้านบาท ในขณะที่ต้นทุนลดลง 23.9% YoY สอดคล้องกับรายได้ที่ลดลง
คงประมาณการกำาไรปี FY66F เอาไว้เท่าเดิม
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี FY65/66F ไว้ที่ 3.73 พันล้านบาท (+26.0% YoY)
Valuation & action
เรามองว่าประเด็นเกี่ยวกับ BTS ที่ยังไม่ชัดเจน ได้แก่ i) การต่อสัญญารถไฟฟ้าสายสีเขียว และ ii) หนี้ค้างรับ 3 หมื่นล้านบาทจากการให้บริการเดินรถสายสีเขียวส่วนต่อขยาย ซึ่งจะกดดันราคาหุ้นในปัจจุบัน เรายังคงคําแนะนําซื้อ BTS และประเมินราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 12.60 บาท
Risks
COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ และเกิดปัญหาความขัดแย้งทางการเมือง
