บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Srisawad Corporation (SAWAD TB) สินเชื่อกลับมาเติบโตต่อในปี 2565
คงแนะนำ ซื้อ ลด TP เหลือ 65 บาท
เรามีมุมมองบวกต่อดีลสว็อปหุ้น เนื่องจาก SAWAD จะเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน SCAP เป็น 72% จาก 65% ในปัจจุบัน โดยสินเชื่อและการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งของ SCAP จะหนุนการเติบโตของรายได้ในระยะยาว อย่างไรก็ตาม เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปี 65-66 ลง เพื่อสะท้อนการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง และ opex ที่สูงขึ้น คงคำแนะนำซื้อ และลดราคาเป้าหมายเป็น 65 บาท (P/BV ปี 65 ที่ 3.3 เท่า และ ROE ระยะยาว 21%) ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ คุณภาพสินทรัพย์ที่อ่อนแอ และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบของอัตราดอกเบี้ยใหม่ สำหรับการเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ (HP)
คาดการเติบโตของสินเชื่อแข็งแกร่งขึ้นในปี 2565
SAWAD สูญเสียส่วนแบ่งการตลาดในธุรกิจสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ โดยสินเชื่อเติบโตเพียง 10% จาก 3.06 หมื่นล้านบาทในปี 61 เป็น 3.37 หมื่นล้านบาทในปี 64 หากบวกกลับพอร์ตสินเชื่อ 7.5 พันล้านบาท จากเงินสดทันใจ (FM) อัตราการเติบโตจะอยู่ที่ 35% ซึ่งต่ำกว่า MTC มาก (ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 58 บาท) โดย MTC มียอดสินเชื่อเพิ่มขึ้น 154% จาก 4.8 หมื่นล้านบาทในปี 2561 เป็น 9.06 หมื่นล้านบาทในปี 2564 และ TIDLOR (ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 40 บาท) (สินเชื่อเพิ่มขึ้น 50% จาก 4 หมื่นล้านบาทในปี 61 เป็น 6 หมื่นล้านบาทใน 2564) ภาพรวมปี 2565 เราคาดว่าสินเชื่อ SAWAD จะเติบโต 24% YoY เนื่องจาก (1) กลับมารุกขยายสินเชื่ออีกครั้งหลังจากสถานการณ์โควิดดีขึ้น และ (2) อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น และการฟื้นตัวของเศรษฐกิจน่าจะเพิ่มความต้องการสินเชื่อ
สินเชื่อ HP จยย. แกร่ง หนุน NIM ทรงตัว แต่ต้นทุนเพิ่มขึ้นระยะยยาว
SCAP มั่นใจว่าจะขยายสินเชื่อใหม่ที่ให้ผลตอบแทนสูง (สินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์และสินเชื่อส่วนบุคคล) แตะ 1.1 หมื่นล้านบาทในปีนี้ โดยพอร์ตสินเชื่อของ SCAP เพิ่มขึ้น 2% YoY เป็น 5.4 พันล้านบาทใน 1/65 และคาดว่ากำไรสุทธิจะแตะ 800 ล้านบาทในปี 65 จาก 294 ล้านบาทในปี 64 เราคาดว่าสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงจะช่วยให้ SAWAD คงอัตรา NIM เอาไว้ ได้ โดยผลตอบแทนเงินกู้ที่เพิ่มขึ้นจะช่วยชดเชยต้นทุนสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น เบื้องต้นเราคาดว่าต้นทุนสินเชื่อจะยังอยู่ในระดับต่ำ รวมถึงค่าใช้จ่ายส่วนใหญ่ คือ เงินเดือนพนักงาน ค่าคอมมิชชั่น และงบประมาณการตลาดเพื่อขยายพอร์ตสินเชื่อ จากนั้น ต้นทุนสินเชื่อจะค่อยๆ เพิ่มขึ้นเมื่อพอร์ตเงินกู้ครบกำหนดและสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงบางส่วนเปลี่ยนเป็น NPL
หั่นเป้ากำไรปี 65-66 จากรายได้ค่าธรรมเนียมลดลง opex สูงขึ้น
เราปรับลดคาดการณ์กำไรปี 65-66 ลง 9-10% เพื่อสะท้อนต้นทุนสินเชื่อที่สูงขึ้นและรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลงจากธุรกิจประกันภัย นอกจากนี้ เรายังเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อและ opex เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการขยายสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ ดังนั้น จึงคาดว่า ROE ของ SAWAD จะลดลงเป็น 18.2% ในปี 65 และเพิ่มขึ้นเป็น 19-21% ในปี 66-67 ขณะที่กำไรจะทรงตัว YoY ในปี 65 และเติบโต 19% ต่อปีในปี 66-67 ทั้งนี้ กำไรเติบโต 5% YoY แต่ PPoP ลดลง 6% YoY เนื่องจากการกลับรายการการตั้งสำรองในปี 64
