บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +23.8%
Close Jun 13, 2022 Price (THB) 13.00
12M Target (THB) 16.10
Previous Target (THB) 14.30
What’s new?
- นับตั้งแต่ต้นปี 2565 ราคาถ่านหินเฉลี่ยที่ US$298/ตัน (+120% YoY) คาดช่วงที่เหลือของปียังอยู่ระดับสูง หนุนจากการใช้ผลิตไฟฟ้าในอินเดียที่สูงขึ้น ล่าสุดทำ All-time high และการเร่งผลิตไฟฟ้าจากถ่านหินของจีนช่วง Post lockdown โดยจีนและอินเดียเป็นผู้ใช้ถ่านหิน อันดับ 1-2 ของโลก สัดส่วนราว 60%
- ปรับสมมติฐานราคาถ่านหิน-ก๊าซธรรมชาติ และรวมดีลเข้าซื้อ XTO Energy ไว้ในประมาณการ คาดกำไรสุทธิปี 2565 ที่ 3.1 หมื่นล้านบาท (+217% YoY) ทำระดับสูงสุดใหม่
Our view
- แนวโน้ม 2Q65 คาดขยายตัว YoY หนุนจากราคาถ่านหิน – ก๊าซสูงขึ้นมากทั้ง QoQ และ YoY รวมทั้งได้ ประโยชน์จากบาทอ่อนค่า มองข้ามไป 2H65 คาดกำไรยังอยู่ระดับดี จากการรับรู้ยอดขาย XTO Energy (ปิดดีลภายในเดือนมิ.ย.) และราคาถ่านหินยังอยู่ระดับสูง แม้ว่าสถานการณ์รัสเซียจะคลายตัวลง
- คาดเงินปันผลสูง 6-7% และมีสตอรี่ Spin-off บริษัทลูกในอนาคต แนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสมใหม่ 16.10 บาท คาด Earnings deliver ที่ชัดเจนขึ้นตั้งแต่ 1Q65 จะเริ่มสร้างความมั่นใจให้ตลาด และราคาหุ้นจะ สะท้อนความแข็งแกร่งของราคาพลังงานได้ดีขึ้น
BANPU
ปรับสมมติฐานถ่านหิน – ก๊าซธรรมชาติ
ราคาถ่านหินยังอยู่ระดับสูง
นับตั้งแต่ต้นปี 2565 ราคาถ่านหินนิวคาสเซิลเฉลี่ยอยู่ที่ US$298/ตัน (+120% YoY) ปัจจุบันอยู่ที่ US$392/ ตัน ใกล้เคียงระดับสูงสุดเมื่อเดือนมี.ค.ที่ US$440/ตัน โดยเป็นการปรับขึ้นต่อเนื่องจากปีก่อน ผสานอุปทาน ปี 2565 ที่ตึงตัวมากขึ้น จากมาตรการตอบโต้อุตสาหกรรมพลังงานรัสเซีย, ข้อจำกัดการนโยบายส่งออกของ อินโดนีเซียช่วงต้นปี, การผลิตได้รับผลกระทบจากอากาศแปรปรวนในหลายประเทศ สำหรับช่วงที่เหลือของปี แม้ราคาถ่านหินมีโอกาสอ่อนตัวลงจากระดับสูงผิดปกติ อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าราคาถ่านหินจะยังสามารถอยู่ในระดับที่สูงมากเทียบกับในอดีตได้ เพราะ 1) ความต้องการใช้จากอินเดีย ซึ่งเป็นผู้บริโภคอันดับ 2 ของโลกมีแนวโน้มเร่งตัวขึ้น เพื่อรองรับอุปสงค์ไฟฟ้าในประเทศที่ทำระดับสูงสุดที่ 210.8 GW ในวันที่ 9 มิ.ย.จากเศรษฐกิจขยายตัว และภาวะอากาศร้อนจัด ท่ามกลางปริมาณถ่านหินคงคลังอยู่ในระดับต่ำเพียง 9 วัน และการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียนได้รับผลกระทบจากมรสุมในบางพื้นที่ 2) จีน ผู้บริโภคอันดับ 1 ของโลก เตรียมเพิ่มการผลิตไฟฟ้าจากถ่านหินเพื่อรองรับการฟื้นตัวช่วง Post Lockdown 3) อังกฤษและออสเตรเลียกำลังพิจารณาเปิดใช้งานโรงไฟฟ้าถ่านหินช่วงฤดูหนาวเพื่อลดผลกระทบจากราคาพลังงานแพง และ 4) กรณีสถานการณ์ในรัสเซียคลายตัว ราคาถ่านหินจะยังอยู่ระดับสูง โดยก่อนเกิดเหตุการณ์บุกยูเครนราคาถ่านหิน 4Q64 เฉลี่ย US$180/ตัน
ปรับกำไรขึ้นสะท้อนราคาพลังงาน และรวมดีลเข้าซื้อ XTO Energy
ปรับสมมติฐานราคาถ่านหินนิวคาสเซิล และราคาก๊าซธรรมชาติ Henry Hub ปี 2565 – 2566 เป็น US$260/ตัน – US$150/ตัน และ US$6.4/mmbtu – US$4.0/mmbtu ตามลำดับ ส่งผลให้ราคาขายเฉลี่ยของเหมืองในอินโดนีเซียและออสเตรเลียเพิ่มขึ้น 49-54% และราคาขายเฉลี่ยของธุรกิจก๊าซธรรมชาติเพิ่มขึ้น 37-86% นอกจากนี้ ประมาณการของเรายังรวมยอดขายก๊าซธรรมชาติ จากดีลลงทุน XTO Energy ซึ่งคาดว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ตั้งแต่ 3Q65 ทำให้ยอดขายก๊าซธรรมชาติปี 2565 – 2566 สูงขึ้น 5-18% ส่งผลให้คาดการณ์กำไรสุทธิปี 2565 อยู่ที่ 3.1 หมื่นล้านบาท (+217% YoY) ทำระดับสูงสุดใหม่ และปี 2566 อยู่ที่ 2.2 หมื่นล้านบาท (-30% YoY)
เติบโตด้วยธุรกิจพลังงานสะอาด – เทคโนโลยีพลังงาน
บริษัทฯ มีแผนลงทุนต่อปี 800 – 1,300 ล้านเหรียญฯ เพื่อรองรับการปรับ Portfolio สู่ธุรกิจพลังงานสะอาดมากขึ้น สอดคล้องกับเทรนด์อุตสาหกรรมในอนาคต บริษัทฯ ตั้งเป้าหมายเพิ่มสัดส่วนรายได้ธุรกิจก๊าซธรรมชาติ, ธุรกิจไฟฟ้า และธุรกิจเทคโนโลยีพลังงานทดแทน สัดส่วนรายได้ธุรกิจถ่านหินที่จะลดลงจาก 66% ในปัจจุบันเป็น 50% ในปี 2568 การลงทุนที่เกิดขึ้นจะใช้แหล่งเงินทุนจากธุรกิจถ่านหินที่แข็งแกร่งในปัจจุบัน การใช้สิทธิแปลงสภาพ Warrant รวมทั้งโอกาสการ Spin-off บริษัทลูกอย่าง BKV
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสมใหม่ 16.10 บาท
ปรับราคาเหมาะสมใหม่ ณ สิ้นปี 2565 เป็น 16.10 บาท (อ้างอิงค่าเฉลี่ย PBV ในอดีต 10 ปีที่ 1.2 เท่า และรวม Dilution W4 ไว้ในคาดการณ์แล้ว) คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากทิศทางกำไรปีนี้ขึ้นทำระดับสูงสุดใหม่, แนวโน้ม 2Q65 แข็งแกร่งจากราคาถ่านหิน – ก๊าซธรรมชาติ และเงินบาทอ่อนค่า, ผลตอบแทนเงินปันผลสูง 6-7% (อ้างอิง Payout ratio 24-35% เทียบกับนโยบายปันผล 50%) และมีสตอรี่จากโอกาสการ Spin-off บริษัทลูกในอนาคต เรามองว่า Earnings deliver ที่ชัดเจนขึ้นตั้งแต่ 1Q65 จะเริ่มสร้างความมั่นใจให้นักลงทุน และราคาหุ้นจะทยอยสะท้อนความแข็งแกร่งของราคาพลังงานได้ดียิ่งขึ้น
