บล.พาย:

TISCO บมจ. ทิสโก้ไฟแนนเชียลกรุ๊ป 

หุ้นปันผลสูง

  • คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 106.00 บาท ชอบบริษัทตรงที่มีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 8.4%-9.3% สำหรับปี 2022-24 คงประมาณการการเติบโตของกำไรสุทธิเฉลี่ยต่อปีที่ 6% สำหรับช่วงปี 2022-24 ขณะที่คาดว่ากำไรสุทธิ 2022 จะโต 4.5% YoY แต่ลดลง 3% QoQ คุณภาพสินเชื่อยังยืดหยุ่นดีด้วยอัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) ระดับต่ำ และอัตราการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่แข็งแกร่งพอรับมือกับความไม่แน่นอนที่อาจเกิดขึ้น

2022 มีภาพรวมที่คละกัน

  • คาดกำไรสุทธิที่ 1.74 พันล้านบาทใน 2022 โต 4.5% YoY (-3.1% QoQ) การเติบโตเชิง YoY ได้แรงหนุนจากการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง และรายได้ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่คาดกำไรลดลงในเชิง QoQ เพราะรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลงจากค่าธรรมเนียมตลาดทุนที่ซบเซาและการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่สูง ขณะที่คาดว่าอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) จะค่อนข้างทรงตัว QoQ ที่ 5.0% ใน 2022 และคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้จะเพิ่มขึ้น QoQ เป็น 48.1% (1Q22: 47.5%)
  • คาดสินเชื่อ 2022 โตต่อเนื่อง 0.4% QoQ (1022: +0.4% QoQ) หนุนจากอุปสงค์ที่สูงขึ้นจากกลุ่มธุรกิจขนาดใหญ่และ SME แม้สินเชื่อเช่าซื้อยานยนต์ใหม่จะซบเซาก็ตาม คุณภาพสินเชื่อยังยืดหยุ่นดีด้วย NPL ratio ที่ทรงตัวในระดับ 2.2% ใน 2022 และคาดอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ จะยืนระดับสูงที่ 255% เพียงพอต่อการรับมือกับความไม่แน่นอนที่อาจเกิดขึ้น

ทิศทางการเติบโตคงเดิมแม้ราคาน้ำมันสูงขึ้น

  • คงประมาณการการเติบโตของกำไรสุทธิระดับปานกลางที่ 6% YoY สำหรับปี 2022 และ 5% YoY ในปี 2023 หนุนจากการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง NIM ที่สูงขึ้น และสินเชื่อที่โตมากขึ้น คาดค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญที่ 50bp ในปี 2022 และ 40bp ในปี 2023-24
  • แม้ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นอาจฉุดอุปสงค์สำหรับรถยนต์มือหนึ่งลง แต่คาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะอยู่ในแดนบวกที่ 3% YoY ในปี 2022 หนุนจากสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ สินเชื่อรถมือสอง และสินเชื่อออโต้แคชที่สูงขึ้นที่ล้วนได้อานิสงส์จากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ปรับดีขึ้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยอัตราผลตอบแทนเงินปันผลระดับสูง

  • คงคำแนะนำ “ซื้อ” เพราะ 1) งบดุลที่ยืดหยุ่นด้วยอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่สูงขึ้น และฐานเงินทุนที่แข็งแกร่งพอรับมือกับความไม่แน่นอนที่อาจ เกิดขึ้น 2) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูดระดับ 8.4%-9.3% สำหรับปี 2022-24 และ 3) คาดกำไรสุทธิปี 2022-24 โตเฉลี่ยต่อปีระดับปานกลางที่ 6%
  • มูลค่าพื้นฐานคำนวณด้วยวิธี Gordon growth model (ROE 17.5%, การเติบโต 2%) อิง 2.0x PBV’22E คิดเป็น +0.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี (2017-2021)

Revenue breakdown

รายได้ธนาคารมาจาก 3 แหล่งดังนี้

  • รายได้ดอกเบี้ยสุทธิคิดเป็น 66% ของรายได้รวมในปี 2021 และนับเป็นรายได้ก้อนใหญ่ที่สุดของธนาคาร หากสินเชื่อและอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) โตขึ้น รายได้ดอกเบี้ยสุทธิจะโตขึ้นตาม
  • รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการคิดเป็น 30% ของรายได้รวมในปี 2021 ประกอบด้วยรายได้จากธุรกิจโบรกเกอร์ วาณิชธนกิจ ค่าธรรมเนียมประกันผ่านธนาคาร และกองทุนรวม
  • รายได้การดำเนินงานอื่นๆ คิดเป็น 4% ของรายได้รวมในปี 2021 มาจากกำไรการลงทุน กำไร/ขาดทุนสุทธิจากเครื่องมือทางการเงินที่ประเมินบนพื้นฐานของมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน รายได้เงินปันผล และรายได้อื่น
- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน