บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)* มีทั้งปัจจัยบวกและลบ
Event
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ DOHOME ใน 2Q65 จะอยู่ที่ 433 ล้านบาท (-28% YoY, -6% QoQ) ซึ่งจะทำให้ กำไรสุทธิในงวด 1H65 อยู่ที่ 893 ล้านบาท (-22% YoY) คิดเป็น 43% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ทั้งนี้ กำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นลดลง เนื่องจากได้อานิสงส์จากราคาเหล็กน้อยลง ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นผลจากปัจจัยฤดูกาล
Impact
คาดว่า SSSG จะยังคงโดดเด่น
เราคาดว่ายอดขายใน 2Q65 จะอยู่ที่ 7.7 พันล้านบาท (+22% YoY, -7% QoQ) ซึ่งจะทำให้ยอดขายใน 1H65 อยู่ที่ 1.61 หมื่นล้านบาท (+29% YoY) โดยยอดขายที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจาก SSSG ที่แข็งแกร่ง และการเปิดสาขาใหม่ ส่วนยอดขายที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่า SSSG ใน 2Q65 จะอยู่ที่ 10% (จาก 23.6% ใน 2Q64, 25.1% ใน 1Q65 และสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 18%) โดยคาด ว่า DOHOME จะเปิดสาขาใหม่ 1 ร้าน (Size L) ใน 2Q65 ซึ่งจะทำให้จำนวนสาขาร้านเพิ่มขึ้นเป็น 27 ร้าน (Size XL&&L: 18 ร้าน และ DOHOME To Go: 9 ร้าน)
อัตรากําไรขั้นต้นลดลง
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q65 จะอยู่ที่ 18.0% (-4.7ppts YoY, +0.3ppts QoQ) ซึ่งจะทำให้อัตรา กำไรขั้นต้นในงวด 1H65 อยู่ที่ 17.8% (4.4ppts YoY) ต่ำกว่าสมมติฐานปี 2565 ของเราที่ 19.3% ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ YoY เป็นเพราะได้อานิสงส์จากราคาเหล็กน้อยลง โดยราคาเหล็กใน 2Q65 เพิ่มขึ้น ~10% YoY ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นในอัตราที่น้อยกว่าใน 2Q64 ที่เพิ่มขึ้นถึง 40% YoY ในขณะเดียวกัน อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น QoQ จะเป็นเพราะ product mix ดีขึ้น และการใช้กลยุทธ์จำหน่ายสินค้า house brand หลังจากที่มีการเพิ่มสินค้าประเภทใหม่ๆ เข้ามา
มีปัจจัยสนับสนุน แต่ก็ยังมีความไม่แน่นอนด้วยเช่นกัน
เราคาดว่ายอดขายจะถูกขับเคลื่อนโดย i) กำลังซื้อที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากคาดว่ารายได้ภาคเกษตรของไทยจะเพิ่มขึ้น ~20% YoY ใน 2H65F (ทั้งจากด้านราคาและผลผลิต) และ ii) การขยายสาขาร้าน ทั้งนี้ ถึงแม้ว่ากลยุทธ์การจําหน่ายสินค้า house brand จะช่วยหนุนอัตรากำไรใน 2H65F แต่ความเสี่ยงจากราคาเหล็กที่ตกลงมาแรงจากความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยมีน้ำหนักมากกว่า และจะเป็นปัจจัยที่กดดัน margin ทั้งนี้ ยอดขายเหล็กคิดเป็นสัดส่วน 25-30% และอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงทุกๆ 1% จะกระทบกับกำไรสุทธิของ DOHOME ~10% เราเชื่อว่ากำไรของ DOHOME ในปี 2565F จะยังเป็นไปตามคาด ในขณะที่ต้องจับตาดูการเคลื่อนไหวของราคาเหล็กว่าจะส่งผลต่อประมาณการกำไรปี 2566F อย่างไรต่อไป
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ไว้ที่ 22.50 บาท อิงจาก PER ที่ 32.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* a Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)*) ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหุ้นยังเหลือ upside อีก 36% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” DOHOME
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจํานวนมาก
