บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Jasmine Broadband Internet (JASIF TB) นับถอยหลังสิ้นสุดสัญญาเช่า
เริ่มต้นคำแนะนำ “ขาย” สวนตลาด แม้จ่ายปันผล 9%
เราเริ่มต้นคำแนะนำ “ขาย” JASIF ซึ่งเราเป็นเจ้าเดียวที่สวนทางบทวิเคราะห์อื่นๆ ที่อยู่ใน Bloomberg consensus โดยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 65 ของเราที่ 8.80 บาท บนสมมติฐานที่ว่า TTTBB ยังคงเช่าทรัพย์สินใยแก้วนำแสงของ JASIF ต่อไปจนถึงปี 2579 หรือห้าปี หลังจากสัญญาเช่าหลักหมดอายุในเดือนมกราคม 2575 โดยหลังจากปี 2579 เราคาดว่า TTTBB จะยุติการเช่าจาก JASIF และเปลี่ยนไปใช้เครือข่าย FOC ของตัวเอง ซึ่งน่าจะคุ้มค่ากว่ามาก การคาดการณ์ และ TP ของเราสะท้อนคาดการณ์ผลตอบแทนที่ -2% (ดาวน์ไซด์ 11% จากราคาตลาดที่ถูกชดเชยบางส่วนด้วยอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 9% ในปี 65)
กองทุน FOC เหลือสัญญาเช่า 8.4 ปี
JASIF ซึ่งเป็นกองทุนโครงสร้างพื้นฐานที่ใหญ่เป็นอันดับสองของประเทศไทย ตามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด มีการถือครองกรรมสิทธิ์ในเครือข่ายไฟเบอร์ออปติกเคเบิล (FOC) ซึ่ง TTTBB เป็นผู้เช่าแต่เพียงผู้เดียว (ผู้ดำเนินการ FBB ที่ใหญ่เป็นอันดับสองในแง่ของจำนวนสมาชิก) JASIF เป็นเจ้าของ FOC ที่มีความยาวรวม 1.68 ล้าน คอร์ กม. และสัญญาเช่าสองสัญญานี้จะทยอยหมดอายุในเดือนกุมภาพันธ์ 2569 และมกราคม 2575 โดยสัญญาเช่าทั้งสองฉบับมีระยะเวลาเช่าเฉลี่ยที่ถ่วงน้ำหนักรายรับเหลือ 8.4 ปี
มูลค่ายุติธรรมขึ้นอยู่กับเงื่อนไขการเช่าหลัง ม.ค. 2575
เราคาดว่าทาง TTTB จะไม่ต่อสัญญาเช่าฉบับเดือน ก.พ.2569 ตอนสัญญาหมดอายุ (18% ของรายได้ปีงบประมาณ 64) เนื่องจาก TTTBB มีอัตราการใช้อรรถประโยชน์เพียง 52% ของ FOC ทั้งหมดที่ JASIF มี ขณะที่สัญญาเช่าหลัก (82% ของรายได้ปี 64) จะหมดอายุในวันที่ 29 ม.ค. 2575 เราคาดว่า JAS จะต่ออายุสัญญาเช่าดังกล่าวที่ส่วนลด 35% ของอัตราค่าเช่าปี 2574 จนถึงสิ้นปี 2579 (ราคาเป้าหมาย 8.80 บาท) การวิเคราะห์สถานการณ์สมมติของเรา สะท้อนมูลค่ายุติธรรมที่ 7.9 บาท/หุ้น ในกรณีที่แย่ที่สุด (ต่ออายุสัญญาเช่าจนถึงปี 2576) และในกรณีที่ดีที่สุด มูลค่ายุติธรรมกรณีอยู่ที่ 10.8 บาท/หุ้น (ต่ออายุสัญญาเช่าจนถึงปี 2588)
เริ่มต้นคำแนะนำ “ขาย” ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 65 อยู่ที่ 8.80 บาท
ราคาเป้าหมายประเมินด้วยวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 8.80 บาท (5.6% WACC) เป็นราคาเป้าหมายที่ต่ำที่สุดในตลาด เนื่องจากเราคิดว่า TTTBB จะหยุดเช่า FOC ของ JASIF ภายใต้สัญญามกราคม 2575 ตั้งแต่ปี 2580 เป็นต้นไป เราคาดว่า TTTBB จะแทนที่ FOC ของ JASIF ด้วยเครือข่าย FOC ของตนในที่สุด เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการสร้างใหม่อยู่ที่ 9.5 พันล้านบาท (อ้างอิงจาก AMR Asia) ซึ่งต่ำกว่าค่าเช่ารายปีที่ประมาณ 1 หมื่นล้านบาท อัพไซด์สำคัญต่อคาดการณ์ของเราคือ 1) การเพิ่มสินทรัพย์ในอนาคต และ 2) เงื่อนไขการต่ออายุสัญญาเช่าที่ดีเกินคาด
