บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ประมาณการ 2Q65: กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
Event
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA ใน 2Q65 จะอยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (+59% YoY, +1% QoQ) ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักใน 1H65 อยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท (+54% YoY) คิดเป็น 47% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา
Impact
ผลประกอบการจะสะดุดใน 2Q65
เราคาดว่ายอดขายของ DELTA ใน 2Q65 จะอยู่ที่ 2.43 หมื่นล้านบาท (+18% YoY, -1% QoQ) ซึ่งทำให้ ยอดขายใน 1H65 อยู่ที่ 4.89 หมื่นล้านบาท (+23% YoY) แต่หากไม่รวมผลจากอัตราแลกเปลี่ยน เราคาดว่ายอดขายใน 2Q65 จะอยู่ที่ 697 ล้านดอลลาร์ฯ (+6% YoY, -6% QoQ) เนื่องจาก i) มาตรการ lockdown ในประเทศจีน ii) วันหยุดในช่วงเทศกาลสงกรานต์ และ iii) กรณีพิพาทระหว่างรัสเซียและยูเครน ซึ่งทำให้ยอดขายใน 1H65 อยู่ที่ 1,439 ล้านดอลลาร์ฯ (+12% YoY) คิดเป็น 47% ของประมาณการยอดขายปีนี้ของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q65 จะอยู่ที่ 21.3% (-0.3ppts YoY, +0.5ppts QoQ) เนื่องจาก i) เงินบาท อ่อนค่าลง ii) มีการปรับสต็อกเพิ่มขึ้นจากสถานการณ์น้ำท่วม ซึ่งหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 1H65 อยู่ที่ 21.1% (-0.5ppts YoY) แต่ยังต่ำกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 22.3%
โมเมนตัมจะดีขึ้นใน 2H65 จากการเกาะตามกระแสโลก
เนื่องจาก i) CAPEX ของ CSPs เจ้าใหญ่จะเพิ่มขึ้น 17% YoY ในปี 2565 และ 6% ในปี 2566 ii) ยอดจัดส่ง server ทั่วโลกมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 8% ในปี 2565 และ 10% ในปี 2566 และ iii) ยอดขาย EV จะโตอย่างโดดเด่นเป็น 10.73 ล้านคัน (+65% YoY) โดยคาดว่า EV penetration rate จะอยู่ที่ 13.2% และเพิ่มเป็น 22.8% ภายในปี 2568 ซึ่งจะโตมากกว่าประมาณการยอดขายรถยนต์โลกในปี 2565 ที่คาดว่าจะทรงตัว YoY อยู่ที่ 81.13 ล้านคัน ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรของ DELTA จะเร่งตัวขึ้นในครึ่งหลังของปีนี้ เพราะรายได้จากกลุ่ม data center และยานยนต์จะคิดเป็นสัดส่วน 40% ของรายได้รวมของ DELTA ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2565-2566 เอาไว้เท่าเดิม อย่างไรก็ตาม เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก ซึ่งอาจจะทำให้มีการเลื่อนคำสั่งซื้อออกไป เราจึง de-rate PER จาก 62.0X (+1.0 S.D) เหลือ 54.0X (+0.75 S.D)
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ลงจากเดิม 480 บาท เหลือ 410 บาท อิงจาก PER ที่ 54.0X (+0.75 S.D.) และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” DELTA
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2565-66 ที่ 33.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
