บล.กรุงศรีฯ:
IVL – กำไรสูงสุดใหม่อีกไตรมาส (TP Bt60.0, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ปิโตรเคมีและเคมีภัณฑ์ |
| หุ้น | IVL |
| มูลค่าพื้นฐาน | 60.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
คาด IVL จะมีกำไร 2Q22F แข็งแกร่งที่ 1.40 หมื่นลบ. (EPS 2.47 บาท) ทรงตัว qoq แต่ +68% yoy หนุนจากปริมาณขายแข็งแกร่ง, ส่วนต่าง MTBE ระดับสูงสุดใหม่, และการรวม Oxiteno IVL มีสัญญา hedge ก๊าซ 40% ของการใช้ในสหรัฐฯ และ EU ซึ่งช่วยจำกัดดาวน์ไซด์ใน 2H ความตึงเครียดระหว่างรัสเซียและลิทัวเนียไม่มีผลต่อโรงงาน PET ในลิทัวเนีย (1% EBITDA) คงคำแนะนำ ซื้อ TP 60 บาท
คาดกำไร 2Q22F ที่ 1.40 หมื่นลบ. (EPS 2.47 บาท) ทรงตัว qoq แต่ +68% yoy
คาดปริมาณขายของ IVL เติบโต เป็น 3.9mt ใน 2Q, +0.2mt qoq หนุนจากการรวม Oxiteno (+170kt) ส่วนต่าง PET ในเอเชีย อ่อนแอลงเป็น US$282/t จาก US$292/t ใน 1Q (IVL มีสัญญาส่วนต่าง PET เกือบทั้งหมดในตะวันตก) ปริมาณขาย IOD จะเพิ่มขึ้นเป็น 0.8mt, +0.2mt qoq หลักๆ มาจากการรวม Oxiteno ส่วนต่าง MTBE เพิ่มขึ้นเป็น US$850 จาก US$371 ใน 1Q หนุนจากดีมานด์น้ำมันเบนซน แต่ถูกกดดันบางส่วนจากส่วนต่าง MEG ลดลงเป็น US$300/t จาก US$468/t ใน 1Q มี IVL กำลังการผลิตMEG 1.0mt และ MTBE 0.7mt ที่ระดับนี้จะทำให้ EBITDA ของ MEG คุ้มทุน ปริมาณขายไฟเบอร์อ่อนแอลงเป็น 0.4mt จาก 0.5mt ใน 1Q จากล็อคดาวน์ในจีน แต่จะฟื้นตัวในก.ค. Fiber EBITDA มีลดลงเป็น US$78m จาก US$85m ใน 1Q ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นทำให้มีกำไรสต๊อก 3.0 พันลบ. จากกำไร 4.4 พันลบ. ใน 1Q คาดกำไร 2Q22F ที่ 1.40 หมื่นลบ. (2.47 บาท EPS) ทรงตัว qoq, แต่ +68% yoy
ต้นทุนพลังงานสูงขึ้นกระทบ EBITDA ในสหรัฐฯ แต่ไม่ใช่ในยุโรป
IVL มี EBITDA ลดลง US$36m จากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นใน EU ใน 1Q ราคาก๊าซ TTF รายไตรมาสลดลงจาก Euro29.2/mmbtu ใน 1Q เป็น Euro28.4 ใน 2Q (หน้า 2) และจะไม่กระทบEBITDA ของ IVL ใน 2Q จากเพดานราคาก๊าซในสเปน (PTA, PET, PIA) และโปรตุเกส (PTA), คิดเป็น 50% ของกำลังการผลิตของ IVL ในยุโรป และมีสัญญา hedge 40% ของปริมาณการใช้ก๊าซ แต่ IVL จะมีค่าใช้จ่ายสูงขึ้น US$25m จากต้นทุนก๊าซในสหรัฐฯ ใน 2Q วางแผนในการเพิ่มการ hedge ใน EU และสหรัฐฯ เป็น 50% ของการบริโภค และช่วยจำกัดดาวน์ไซด์ใน 3Q และ 4Q ภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลกมีผลต่อดีมานด์ PET จำกัดเนื่องจากเป็นสินค้าจำเป็น IVL จะเริ่มทำสัญญาปริมาณขาย FY23 และส่วนต่างในประเทศตะวันตกใน 3Q และหนุนอัตรากำไรใน FY22
ซื้อ TP 60 บาท; ไม่มีผลกระทบจากโรงงาน PET ในลิทัวเนีย (1% EBITDA)
เรารวมกำไรสต๊อกและปรับส่วนต่าง MTBE ขึ้นเป็น US$600/400 และส่วนต่างผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวกับน้ำมันขึ้น 10% ในปี FY22/23F และทำให้คาดการณ์กำไรของเราสูงขึ้น 70%/49% ตามลำดับ เราปรับ discount rate ลง 2ppt เป็น 10.0% เพื่อสะท้อน risk-free rate ที่สูงขึ้น (1.5% เป็น 3.5%) เราคง TP ของเราที่ 60 บาทเทียบเท่า 7.2x/8.0x FY22/23F PE โดย IVL มีโรงงาน PET 200kt ใน Klaipeda ประเทศลิทัวเนีย ซึ่งอยู่ใกล้ชายแดนทางเหนือของ Kaliningrad ของ Russian บนทะเล Baltic Sea ความตึงเครียดระหว่างรัสเซียและลิทัวเนียจะไม่กระทบโรงงาน PET ของ IVL เนื่องจาก PET เป็นสินค้าจำเป็น และไม่อยู่ในสินค้าคว่ำบาตร
