บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Stark Corporation (STARK.BK/STARK TB)*
ยังเติบโตได้อีกมหาศาล
Event
คุณประกรณ์ เมฆจำเริญ CEO ของ STARK จัด Conference call กับผู้จัดการกองทุน
Impact
1# จุดยืนของ STARK ในปัจจุบัน และอนาคตอยู่ตรงไหน…?
หลังกระบวนการ reverse takeover ทำให้ STARK กลายมาเป็นบริษัทสายไฟและสายเคเบิ้ลที่ใหญ่ที่สุดใน ASEAN ซึ่งมุ่งเป้าจะทำธุรกิจครบวงจรตลอด value chain โดยบริษัทมีสินค้าที่หลากหลาย ตั้งแต่สายเคเบิ้ลไฟฟ้าที่รองรับกำลังไฟฟ้าต่ำเป็นพิเศษไปจนถึงกำลังไฟฟ้าสูงเป็นพิเศษ ซึ่งขายให้กับลูกค้าทั้งในภาครัฐและเอกชนในกว่า 40 ประเทศ ทั้งนี้ รายได้ใน 1Q65 มาจากสายไฟ และสายเคเบิ้ล 93% (ผ่าน Phelps dodge (54%) และ ThiPha & Dovina (39%)) และบริการด้าน logistic services 7% (ผ่าน Adisorn Songkla) เนื่องจากกลยุทธ์หลักของบริษัทคือการเติบโตแบบ inorganic ซึ่งสามารถสร้าง synergies ให้บริษัทได้ ดังนั้น STARK จึงเข้าไปซื้อ ThiPha & Dovina ในปี 2564 และ Leoni ในปี 2565 STARK ตั้งเป้าจะเพิ่มส่วนแบ่งตลาดสายไฟ และสายเคเบิ้ลเป็นอันดับสิบของโลก (จากปัจจุบันที่อยู่ อันดับ 14)
2# เราคาดหวังอะไรได้บ้างจากการเข้าซื้อ Leoni…?
เราพบว่ามีปัจจัยบวกห้าประการจากการเข้าซื้อ Leoni
(i) STARK สามารถ diversify ไปสู่ธุรกิจสายเคเบิ้ลในอุตสาหกรรมยานยนต์ และ & EV และยกระดับธุรกิจสายเคเบิ้ลในปัจจุบันไปสู่ระดับสากล
(ii) Leoni จะทำให้บริษัทสามารถขยายธุรกิจเข้าไปยังตลาด ASEAN ในส่วนที่ยังขยายไปไม่ถึง ซึ่งมีการ เติบโตสูง และบริษัทยังไม่เคยเข้าไปมาก่อน
(iii) STARK สามารถเกาะกระแส value chain ของยานยนต์ไฟฟ้า (EV) โลกได้หลังการเข้าซื้อกิจการ
(iv) Leoni มีทีมผู้บริหารที่มีประสบการณ์ และมีส่วนแบ่งตลาดแข็งแกร่ง รวมถึงมีสายสัมพันธ์ที่ดีกับค่ายรถ
และ v) ยังมี Upside ในเชิงของ synergies จากอำนาจต่อรองที่เพิ่มขึ้นในการจัดซื้อวัตถุดิบ (ทองแดง, อลูมิเนียม และ polymers), การบริหารต้นทุน, ความสามารถในการเข้าถึงเงินทุนที่เพิ่มขึ้น, และการแลกเปลี่ยนความรู้กับทีมผู้บริหาร
3# จะยังมี Synergics ระหว่าง Phelps Dodges และ Thipha & Dovina อย่างต่อเนื่อง
เราคาดว่าจะยังคงมี synergies ระหว่างบริษัทลูกของ STARK ในประเทศไทยและเวียดนาม โดย Phelps Dodges จะมีอำนาจต่อรองเพิ่มขึ้นในการซื้อวัตถุดิบ และมีประสิทธิภาพในการบริหารต้นทุนเพิ่มขึ้น ในขณะที่ ThiPha มีแนวโน้มจะผลิตสินค้าที่มี margin สูงขึ้น แทนสินค้าที่มี margin ต่ำ ส่วน Dovina จะ ช่วยในกระบวนการผลิตสินค้าต้นน้ำเพื่อสนับสนุน ThiPha และ Phelps Dodges ซึ่งรวมถึงการผลิต tinned and round copper, copper rods, ฯลฯ นอกจากนี้ เนื่องจากประเทศเวียดนามเป็นตลาดเกิดใหม่ที่อยู่ในขอบเขตของบริษัท และมีแผนจะออกแผน power development plan ฉบับที่ 8 (PDP) ในปีนี้ จึงน่าจะมีโครงการโครงสร้างพื้นฐานออกมาใหม่อีกหลายโครงการ โดยเฉพาะโครงการที่ต้องใช้สายไฟ และสายเคเบิ้ลเพื่อสนับสนุนอุปสงค์การใช้ไฟฟ้าที่อยู่ในระดับสูงตาม GDP ของเวียดนามที่โตถึง 6-8% ต่อปี โดยสรุปแล้ว เราคาดว่า STARK จะยังคงได้อานิสงส์จากทั้ง margin และ backlog ที่เพิ่มขึ้น
4# โมเมนตัมของกำาไรยังแข็งแกร่ง และ margin จะยืนสูงในระยะต่อไป
ตามปกติแล้วอุปสงค์สายไฟฟ้าจะโตเกินกว่าอัตราการขยายตัวของ GDP ประเทศไทย (2-3%) และประเทศเวียดนาม (6-8%) ในขณะที่ทั้งรายได้และกำไรของ STARK ในอดีตโตเกิน GDP ทั้งคู่ โดยทั้งรายได้และ margin ของบริษัทเติบโตอย่างน่าประทับใจหลังการเข้าตลาดแบบ backdoor listing ซึ่งเป็นไปตามเป้าของผู้บริหารบริษัท ปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญคืออุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากโครงการก่อสร้างของทั้งภาครัฐและเอกชน ตาม power development plan (PDP) ของประเทศไทยและเวียดนาม ในส่วนที่เกี่ยวข้องกับสายส่งไฟฟ้า และกระแสหลักของ EV โลก ซึ่งโครงการเหล่านี้มักจะใช้สายไฟและสายเคเบิ้ลประเภทที่มี margin สูง ซึ่งจะเป็นสถานการณ์ที่เอื้อกับ STARK
Key messages
หลังจากที่เราร่วม conference call กับ CEO ของ STARK เราพบว่ามีปัจจัยบวกหลายประการมากกว่าประเด็นที่น่าเป็นห่วง เราประเมินมูลค่าเหมาะสมเบื้อต้นของหุ้น STARK ที่ 5.5-6.0 บาท โดยอิงจาก (i) PE ที่ 29x (ค่าเฉลี่ย 3 ปีย้อนหลัง) (ii) EPS ที่ 0.25-0.27 บาท จากเป้ารายได้ของผู้บริหารที่ 3.0-3.2 หมื่นล้านบาท และ NPM ที่ 10% เราคาดว่าจะมีการ rerate มูลค่าเหมาะสมอีกถ้าบริษัทพิสูจน์ได้ว่ามี synergies เกิดขึ้นภายใน เครือ ซึ่งทำให้ margin และการเติบโตเร่งตัวขึ้น เรามองว่าผลประกอบการของ STARK มีแนวโน้มฟื้นตัวได้ดี และอุปสงค์สายไฟ และสายเคเบิ้ลในภูมิภาคยังดีอยู่ ในขณะที่ประเด็นการเติบโตใหม่ ๆ จะมาจากการเกาะกระแส EV โดยอาศัย Leoni ในระยะต่อไป ทั้งนี้ เนื่องจากภาวะตลาดไม่เอื้ออำนวย และมีความกังวลเรื่องการเพิ่มทุนทำให้ราคาหุ้นซื้อขายที่ระดับเพียง 17x ตั๋วกว่าค่าเฉลี่ย -1 S.D. ในขณะที่แทบไม่มีนักวิเคราะห์ในตลาดศึกษาหุ้นตัวนี้เลย
