บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bumrungrad Hospital (BH.BK/BH TB)*
ประมาณการ 2Q65F: กำไรจะเพิ่มขึ้นแรง YoY อีกครั้ง
Event
ประมาณการ 2Q65
Impact
คาดว่าผลการดำเนินงานใน 2Q65F จะยังคงแข็งแกร่ง
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BH ใน 2Q65F จะออกมาแข็งแกร่งที่ 743 ล้านบาท (+243.3% YoY, +2.5% QoQ) คิดเป็น 29.3% ของประมาณการกำไรปีนี้ที่ 2.53 พันล้านบาท ทั้งนี้ ผลการดำเนินงานใน 2Q65F ได้แรงหนุนจากการที่ประเทศไทยเปิดประเทศอย่างต่อเนื่องมาตั้งแต่วันที่ 1 พฤศจิกายน ซึ่งช่วยให้จำนวนผู้ป่วยต่างชาติของ BH เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง YoY นอกจากนี้ ผลประกอบการที่ดีขึ้นยังเป็นเพราะผู้ป่วยที่มารับบริการรักษาโรคทั่วไปใน 2Q65 มี intensity สูงขึ้น ทั้งนี้ ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจใน 2Q65F ได้แก่
i) คาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 40.0% YoY และ 1.7% QoQ เป็น 4.17 พันล้านบาท
ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 42.0% จาก 36.1% ใน 2Q64 และ 41.6% ใน 1Q65 จากการกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติและผู้ป่วยชาวไทย หลังจากที่มีการผ่อนคลายเกณฑ์การคุมโรคระบาด
iii) คาดว่าสัดส่วน SG&A/รายได้จะอยู่ที่ 21.5% ลดลงจาก 28.0% ใน 2Q64 แต่เพิ่มขึ้นจาก 21.1% ใน 1Q65
iv) คาดว่าสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยจะอยู่ที่ 43% ใน 2Q65F ในขณะที่รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติจะอยู่ที่ 57% จาก 54:46 ใน 2Q64
จะเน้นโมเดล 4C1W ในปี 2565
Platform ธุรกิจของ BH ในช่วงหลายปีที่ผ่านมาเน้นกลุ่มผู้ป่วยที่มี intensity สูง ซึ่งในปี 2565 เราเชื่อว่า โมเมนตัมของ BH จะยังเป็นบวกต่อเนื่องจากการรักษาโรคที่ไม่ใช่ COVID ทั้งในส่วนของผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติ หลังจากผ่านช่วงที่สถานการณ์โรคระบาดเลวร้ายที่สุดไปแล้ว เราคิดว่าประเด็นสำคัญที่น่าสนใจในก้าวต่อไปของบริษัท คือ การใช้โมเดล 4C1W (Cutting-Edge Technology, Collaboration of Expertise, Complicated Care, Critical Care และ Wellness & Prevention) ในการให้บริการรักษาพยาบาล (ได้แก่ การผ่าตัดโดยใช้หุ่นยนต์)
คงประมาณการกำไรปี FY65-66F เอาไว้เท่าเดิม
เมื่ออิงตามประมาณการกำไร 2Q65 ของเรา กำไรสุทธิของ BH ใน 1H65 จะอยู่ที่ 1.47 พันล้านบาท คิดเป็น 58.0% ของประมาณการเต็มปีของเรา ทั้งนี้ เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ BH ในปี 2565F จะโตโดดเด่น เนื่องจาก i) ฐานกำไรต่ำผิดปกติในช่วงปี 2563-64 จากการระบาดของ COVID-19 ii) ผลการดำเนินงานมีแนวโน้มดีขึ้นจากผู้ป่วยต่างชาติหลังจากที่มีการเปิดประเทศไทย และ ii) คุมต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี FY65F เอาไว้เท่าเดิมที่ 2.53 พันล้านบาท (+108.3% YoY) และปี 2566F ที่ 3.53 พันล้านบาท (+39.4% YoY)
Valuation & Action
เราคิดว่าราคาหุ้นของ BH สะท้อนพัฒนาการด้านบวกในปี 2565F ไปเรียบร้อยแล้ว ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ที่ 182 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.2% และ TG ที่ 2%)
Risks
COVID-19 ระบาด, การแทรกแซงของรัฐบาล และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
