บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Land & Houses (LH TB) ยืนหยัดท่ามกลางความท้าทาย
คงแนะนำ ซื้อ TP ใหม่ 10.0 บาท
เรายังคงชอบ LH ผู้พัฒนาอสังหาฯ ซึ่งผลงานในครึ่งปีหลังน่าจะดีกว่าครึ่งปีแรก เนื่องจากมีพัฒนาการที่ดีขึ้นในทุกหน่วยธุรกิจ ไม่ว่าจะเป็นอสังหาฯ เพื่อการอยู่อาศัยเชิงพาณิชย์ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม ตลอดจนกำไรพิเศษจากการขายอพาร์ตเมนต์ในสหรัฐฯ ทั้งนี้ เพื่อสะท้อนแนวโน้มมหภาคที่ซบเซา และกำลังซื้อที่มีแนวโน้มอ่อนตัวลงท่ามกลางอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น และแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น เราประเมินราคาเป้าหมายโดยให้ส่วนลดเพิ่มขึ้น ได้เป้าราคาใหม่ที่ 10.0 บาท
พรีเซลส์ครึ่งปีแรก 65 แนวราบลด -2% YoY แต่คอนโดเพิ่ม +50%
เราคาดว่ายอดขายพรีเซล 2Q65 จะลดลงเล็กน้อย QoQ เป็นประมาณ 7.65 พันล้านบาท รวม 6 เดือนแรกมีแนวโน้มคงที่ YoY ที่ 1.56 หมื่นล้านบาท (50% ของเป้าหมายทั้งปี) ซึ่งประกอบด้วยอสังหาฯแนวราบ 1.43 หมื่นล้านบาท (-2% YoY) และคอนโดมิเนียม 1.3 พันล้านบาท (+50% YoY) จากโครงการใหม่ 7 โครงการมูลค่ารวม 1.12 หมื่นล้านบาท 3Q65 และอีก 2 โครงการมูลค่า 7.5 พันล้านบาทในไตรมาส 4/65 เราคาดว่ายอดขายพรีเซลล์จะแข็งแกร่งขึ้นในครึ่งปีหลัง ทั้งนี้ LH ตั้งเป้ายอดขายพรีเซลและโครงการเปิดตัวใหม่ปี 65 ที่ 3.1 หมื่นล้านบาท (+8% YoY) และ 2.95 หมื่นล้านบาท (+50% YoY)
กำไรไตรมาส 2/65 เติบโตพอสมควร
แม้ว่ายอดขายพรีเซลส์ใน 2Q65 จะอ่อนตัว แต่เราประเมินรายได้จากอสังหาฯที่ 9 พันล้านบาท (+5% YoY, +27% QoQ) ส่วนหนึ่งมาจากการรับรู้รายได้ที่เร็วกว่าที่คาดจากคอนโดมิเนียม The Key พระราม 3 ที่เพิ่งสร้างเสร็จใหม่ ในขณะที่รายได้ค่าบริการ/ค่าเช่า จะยังคงอยู่ในเกณฑ์ดีหลังจากการเข้าซื้อกิจการโรงแรม SpringHill ในสหรัฐอเมริกาในสิ้นปี 64 จากอัตรากำไรขั้นต้น/กำไรสุทธิที่ดีขึ้น YoY เราประมาณการกำไร 2Q65 ที่ 2.15 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น +12%/+15% QoQ/YoY ดังนั้นกำไรงวด 6 เดือนแรกจึงน่าจะอยู่ที่ประมาณ 4.1 พันล้านบาท (+13% YoY) คิดเป็น 48% ของประมาณการปี 65 เราประเมินว่าครึ่งปีหลังน่าจะแข็งแกร่งกว่าครึ่งปีแรกจากการเปิดโครงการใหม่ และการเปิดอสังหาฯ เชิงพาณิชย์ใหม่อีก 2 แห่ง (โรงแรมที่พัทยา ห้างเทอร์มินัลพระราม3) รวมถึงกำไรจากการขายอพาร์ตเมนต์แห่งหนึ่งในสหรัฐอเมริกา
ลด TP ลงเหลือ 10.0 บาท
ท่ามกลางแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคที่ซบเซา ด้วยอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น เราใช้ PE ปี 65 จะลดลงเหลือ 12 เท่า (-1SD) และเพิ่มส่วนลดขึ้นสำหรับพอร์ตการลงทุน ส่งผลให้ราคาเป้าหมายประเมินด้วยวิธี SOTP ต่ำลงอยู่ที่ 10.0 บาท นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 22%/10% สำหรับปี 65/66 อัตราผลตอบแทนเงินปันผล 7.4-8.1% สำหรับปี 65-66 ถือเป็นผลตอบแทนที่ดีที่สุดในกลุ่มอสังหาฯ งบดุลมีความแข็งแกร่ง โดยมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิ 1 เท่า และต้นทุนทางการเงินเฉลี่ย 2.15%
