บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +30%
Close Jul 18, 2022 Price (THB) 20.30
12M Target (THB) 26.50
Previous Target (THB) 26.50
What’s new?
- คาดกําไร 2Q65 ลดลง 36%QoQ แต่โต 13%YoY รายได้ COVID-19 เริ่มแผ่ว QoQ แต่ก็ยังดีกว่าปีก่อน และผลบวกจากคนไข้ปกติที่เริ่มกลับมา
- คาดผลประกอบการใน 2H65 จะชะลอตัวจากฐานที่สูง ทั้งปีคาดกำไรลดลง 17%YoY แต่มี Upside หากระบาดกลับมารุนแรงกว่าคาด
- 2566 คาดกำไรลดลงจากฐานสูง แต่เราคาดฐานกำไรยังดีกว่าช่วงก่อน COVID-19 เกือบเท่าตัว จาก Organic การขยายธุรกิจ และฐานผู้ประกันตนเพิ่ม
Our view
- แม้ว่ามองว่าผลประกอบการของ BCH จะผ่านจุดพีคไปแล้ว ซึ่งในปี 2565-2566 จะชะลอตัวจากฐานสูง แต่ถือว่าฐานกำไรยกระดับขึ้นสูงกว่าช่วงก่อนวิกฤต COVID-19
- เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” เราประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 26.50 บาท อิงวิธี DCF โดยอิงสมมติฐาน WACC ที่ 7.2%
BANGKOK CHAIN HOSPITAL
คาด 2Q65 ยังโต YoY…2H65 แผ่ว แต่มีลุ้น COVID ระลอกใหม่
คาดกำไร 2Q65 ชะลอตัว QoQ แต่ยังเติบโต YoY
เราคาดกำไรใน 2Q65 ที่ 1,290 ล้านบาท -36%QoQ +13%YoY เทียบ QoQ พบว่ารายได้เกี่ยวกับ COVID-19 ชะลอตัวลงจากไตรมาสแรกที่ราว 63% ของรายได้รวมลงมาเหลือ 51% ขณะที่เทียบ YoY รายได้เติบโตทั้งจากลูกค้า COVID-19 และกลุ่มลูกค้าปกติ ที่กลับมารักษาจาก Pent up demand และผู้ป่วยต่างชาติที่เริ่มทยอยกลับมารักษา
ประสิทธิภาพในการทำกำไรลดลง QoQ และ YoY โดย EBITDA Margin อยู่ที่ 37.4% ปรับลดลงจาก 1Q65 และ 2Q64 ที่ 41.5% และ 41.7% ตามลำดับ เนื่องมาจากการที่รัฐบาลปรับลดเพดานค่าห้องรายวันสำหรับผู้ป่วยสีเขียว และเงินสนุบสนุนแก่ รพ. ปัจจัยที่ทำให้รายได้ต่อหัวเกี่ยวกับ COVID-19 ลดลง
แนวโน้ม 2H65 ชะลอจากฐานสูง แต่ลุ้น COVID-19 อาจดีกว่าคาด
เราคาดผลประกอบการใน 2H65 จะชะลอตัว YoY จากฐานที่สูงที่รายได้และกำไรทุบสถิติสูงสุดใน 3Q64 ขณะที่ปีนี้หลังรัฐบาลประกาศให้ COVID-19 เป็นโรคประจำถิ่นตั้งแต่ 1 ก.ค. และลดเงินสนับสนุนการรักษาผู้ป่วย COVID-19 คาดว่าสัดส่วนรายได้จาก COVID จะลดลงจากครึ่งปีแรกที่เฉลี่ย 57% ลงมาเหลือ 30% ของรายได้รวม อย่างไรก็ตาม พบว่าหลังเปิดประเทศ ประชาชนกลับมาทำกิจกรรมปกติ สถานการณ์การแพร่ระบาดของ COVID-19 ก็เริ่มกลับมารุนแรงอีกครั้งในเดือน ก.ค. สายพันธุ์ที่กลับมาแพร่ระบาด คือ สายพันธุ์ BA.5 สายพันธุ์ย่อยของเชื้อกลายพันธุ์โอไมครอน ที่แพร่ระบาดได้อย่างรวดเร็วกว่าเดิม 25% โดยภาครัฐเริ่มขอให้ รพ.เตรียม Hospitel รองรับ ซึ่งหากยังยืดเยื้อและรุนแรงกว่าที่คาดมีโอกาสที่รายได้จาก COVID-19 จะมีสัดส่วนสูงกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ ขณะที่คนไข้ปกติที่ไม่ใช้ COVID-19 เริ่มกลับมาเติบโตดี ทั้งจากกลุ่มคนไข้ในประเทศ และผลบวกจากการเปิดประเทศ คนไข้ต่างชาติ (ปกติราว 12% ของรายได้รวม) จะเริ่มกลับมารวมถึง pent up demand ของกลุ่มลูกค้าโรคซับซ้อนใน 3Q65 ปกติจะเข้า High season ของอุตสาหกรรม โรงพยาบาล ซึ่งมีโรคตามฤดูกาล นอกจากนี้ทาง รพ.ได้เปิดให้บริการเปิดศูนย์รักษาแผลเรื้อรังและแผลเบาหวาน ซึ่งได้รับการตอบรับที่ดี
ภาพรวมปี 2565 เราคงประมาณการกำไรที่ 5,657 ล้านบาท (-17%YoY) ซึ่งหากกำไรใน 2Q65 เป็นตามที่เรา คาด กำไรใน 1H65 จะคิดเป็น 59% ของประมาณการทั้งปีของเรา
แนะนำ “ซื้อ”
แม้เราคาดกำไรในปี 2565 และ ปี 2566 จะชะลอตัวจากฐานที่สูง แต่หากเราไปเทียบกับช่วงปี 2562-2563 ซึ่ง เป็นช่วงก่อนจะมีผลกระทบ COVID-19 เรามองว่าฐานรายได้และกำไรของ BCH ยังเติบโตอย่างมีนัยยะ ซึ่งมาจากทั้ง organic growth และ pent up demand รวมถึงฐานผู้ประกันตนโครงการประกันสังคมที่พุ่งทะลุ 1 ล้านราย สูงสุดในกลุ่ม รพ.เอกชน เราประเมินมูลค่าพื้นฐานปี 2565 ที่ 26.50 อิงวิธี DCF โดยอิงสมมติฐาน WACC ที่ 7.2%
