บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BTS Group Holdings (BTS.BK/BTS TB)*
ประมาณการ 1Q66F: จะฟื้นตัวขึ้น QoQ
Event
ประมาณการ 1Q65 (เมษายน-มิถุนายน 2565) ของ BTS
Impact
คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q66 จะไม่หวือหวา
เราคาดว่ากำไรปกติของ BTS ใน 1Q66F จะอยู่ที่ 869 ล้านบาท (-13.3% YoY, +17.1% QoQ) คิดเป็น 23.2% ของประมาณการกำไรปี FY66F ของเรา โดยประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ ได้แก่
1) กำไรจะลดลง YoY เนื่องจาก i) รายได้จากการก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลืองลดลง และ ii) รายได้จากการให้บริการงาน E&M และจัดหาขบวนรถสำหรับสายสีเขียวส่วนต่อขยายลดลง เนื่องจากเข้าสู่ช่วงท้ายโครงการแล้ว ซึ่งสอดคล้องกับความคืบหน้าของโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพู และสายสีเหลืองที่เสร็จไปแล้ว 87% และ 92% เมื่อสิ้นเดือนพฤษภาคม 2565 ตามลำดับ โดยคาดว่าทั้งสองโครงการจะเปิดให้บริการเต็มรูปแบบได้ภายในปี 2566
2) กำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก i) รับรู้รายได้เพิ่มขึ้นจากงานก่อสร้าง และงาน E&M ของรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลือง หลังจากที่งานก่อสร้างล่าช้า เพราะได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ii) ธุรกิจสื่อน่าจะดีขึ้น และ iii) ผลขาดทุนจากการลงทุนใน BTSGIF ลดลงจากการที่จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าฟื้นตัวขึ้น เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจ MOVE, MIX และ MATCH ใน 1Q66F จะคิดเป็น 69.0%, 27.5% และ 3.5% ของรายได้จากการดำเนินงานตามลำดับ (จาก 89.4%, 8.4% และ 2.2% ใน 1Q65) นอกจากนี้ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทใน 1Q66F จะเพิ่มขึ้นเป็น 34.1% จาก 22.3% ใน 1Q65 และ 29.5% ใน 4Q65 เนื่องจากรายได้จากงานก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลืองลดลง ซึ่งมีกลุ่มที่มี margin ต่ำกว่ารายได้ประเภทอื่น
รอความชัดเจนเกี่ยวกับภาระหนี้ของ กทม. และสายสีเขียวส่วนต่อขยาย
เมื่อวันที่ 29 มิถุนายน กรุงเทพมหานคร (กทม.) ภายใต้การนำของผู้ว่าฯ ชัชชาติ สิทธิพันธุ์ ประกาศแผนที่จะกำหนดเพดานค่าโดยสารรถไฟฟ้าสายสีเขียวส่วนต่อขยายเอาไว้ที่ 59 บาท ซึ่งนโยบายนี้เป็นไปตามคำแนะนำของสถาบันวิจัยเพื่อการพัฒนาประเทศไทย (TDRI) โดยราคาดังกล่าวจะใช้กับส่วนต่อขยาย ช่วงแบริ่ง-เคหะฯ และหมอชิต-คูคต รวม 25 สถานี ผ่านพื้นที่สามจังหวัด ซึ่งจะไม่มีการขึ้นฟรีสำหรับส่วนต่อขยายอีกต่อไป หลังจากที่เปิดให้บริการเมื่อวันที่ 16 ธันวาคม 2563 ทั้งนี้ กทม. ไม่ได้บริหารจัดการสัมปทานโดยตรง แต่มอบหมายความรับผิดชอบให้กับกรุงเทพธนาคม (KT) ซึ่งเป็นบริษัทเอกชน ที่ กทม. เป็นพันธมิตรที่ถือหุ้นใหญ่ ทั้งนี้ ผู้ว่าฯ กทม. ได้พบกับผู้บริหารของ KT สองครั้งในรอบเดือนที่ผ่านมาเพื่อหารือในประเด็นนี้ เราคิดว่ากรณีพิพาทที่ BTS ฟ้องร้อง กทม. และ KT เพื่อเรียกร้องต้นทุนการดำเนินงานสายสีเขียว 1.2 แสนล้านบาทตั้งแต่ปี 2560 น่าจะได้รับการแก้ไขไปพร้อมกันด้วย
คงประมาณการกำไรปี FY66-67F เอาไว้เท่าเดิม
เรายังคงประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี FY66F ไว้ที่ 3.75 พันล้านบาท (+26.6% YoY) และปี FY67F ใว้ที่ 4.24 พันล้านบาท (+13.0% YoY)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BTS โดยประเมินราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2566 ที่ 12.30 บาท
Risks
COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ และเกิดปัญหาความขัดแย้งทางการเมือง
