บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +18.5%
Close Jul 26, 2022 Price (THB) 5.40
12M Target (THB) 6.40
Previous Target (THB) 6.90
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 2Q65 400 ลบ. (+83.9%QoQ, -22.3%YoY) ฟื้นตัวแรง QoQ จากโรงไฟฟ้าพลังงานลม แต่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลงจากโรงไฟฟ้าที่ทยอยหมด Adder
- แนวโน้มกำไร 3Q65 คาดฟื้นตัวมาที่ราว 600 ลบ.+/- ได้จาก High season ของลม การขึ้นค่า Ft และเริ่มรับรู้รายได้จากุรกิจกัญชง
Our view
- เราคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ GUNKUL
- แต่เพื่อให้สอดคล้องกับผลประกอบการในธุรกิจลมที่อ่อนแอใน 1Q65 ธุรกิจ EPC ค่อนข้างซบเซา และธุรกิจกัญชงที่มีรายได้ช้ากว่าคาด จึงปรับประมาณการกำไรปี 65 – 66 ลง 31% และ 13% ตามลำดับ
- ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2565 อยู่ที่ 6.40 บาท คงคําแนะนํา ซื้อ
GUNKUL ENGINEERING ฟื้นแรง QoQ แต่ยังแรงไม่พอให้โต YoY ได้
คาด 2Q65 ฟื้นแรง QoQ แต่ยังลดลง YoY
คาดรายได้หลักที่ 2,036 ลบ. (+2.1%QoQ, -2.3%YoY) เป็นการเติบโตจากรายได้ธุรกิจโรงไฟฟ้าคาดที่ 1,233 ลบ. (+30.2%QoQ, +6.3%YoY) รายได้งาน EPC คาดที่ 295 ลบ. (-20.4%QoQ, -5.1%YoY) อัตรากำไรขั้นต้นคาดที่ 41.1% เพิ่มขึ้นจาก 33.6% ใน 1Q65 และ 40.7% ใน 2Q64 เนื่องจากกระแสลมที่ดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY จากการที่ฝนเลื่อนฤดูกาลมาเร็วกว่าปกติ ค่าใช้จ่าย SG&A คาดที่ 224 ลบ. (+6.5%QoQ, +7.4%YoY) จากค่าใช้จ่ายในการเตรียม IPO ของบริษัทย่อย และค่าใช้จ่ายจากธุรกิจกัญชง ซึ่งยังไม่เริ่มมีรายได้ในไตรมาสนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลงเป็น 60 ลบ. (-11.2%QoQ, -42.9%YoY) จากการรวมส่วนแบ่งขาดทุนของ THCG ซึ่งขาดทุนลดลง QoQ แต่ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากโรงไฟฟ้าชูบุที่ทยอยหมด Adder เราคาดกำไรปกติที่ 400 ลบ. (+83.9%QoQ, -22.3%YoY)
กำไรปกติ 3Q65 มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY
เราคาดกำไรปกติใน 3Q65 เบื้องต้นที่ 600 ลบ.+/- เนื่องจาก 1) High season ของธุรกิจลม 2) ได้ประโยชน์ จากการขึ้นค่า Ft ในงวดเดือน ก.ย. – ธ.ค. สำหรับโรงไฟฟ้าที่เป็นระบบ Adder 3) เริ่มรับรู้รายได้จากธุรกิจกัญชง ช่วยหนุนกำไรเติบโตทั้ง QoQ และ YoY ส่วนรายได้จากธุรกิจ EPC คาดยังประคองตัวได้ เพราะงานประมูลค่อนข้างน้อย เนื่องจากต้นทุนการก่อสร้างสูงขึ้น แต่ราคากลางในการประมูลยังไม่ปรับเพิ่มขึ้น ทำให้มีความเสี่ยงขาดทุน ปัจจุบันมี Backlog ที่ 3,000 – 4,000 ลบ. ส่วนธุรกิจกัญชาอยู่ระหว่างศึกษา และการขอมาตรฐานการส่งออกช่อดอกแห้งไปในประเทศยุโรป คาดว่าจะได้ภายในปีนี้ เป็น Upside ต่อประมาณการ
ปรับประมาณการลง… คงคำแนะนำซื้อ
เพื่อให้ประมาณการรัดกุมมากขึ้น และสะท้อนรายได้จากธุรกิจโรงไฟฟ้า ธุรกิจ EPC และรายได้ธุรกิจกัญชง ที่อาจทำได้น้อยกว่าประมาณการ เราจึงปรับประมาณการรายได้ปี 65 – 66 ลง 21% และ 16% เป็น 8,382 ลบ. และ 11,507 ลบ. ตามลำดับ โดยหลักมาจากปริมาณลมที่น้อยมากใน 1Q65 ขณะที่ธุรกิจ EPC งาน ประมูลค่อนข้างน้อย มีเพียงการรับรู้รายได้จาก Backlog เดิมเป็นหลักทำให้รายได้ในส่วนนี้อาจต่ำกว่าประมาณการค่อนข้างมาก ส่วนธุรกิจกัญชงสร้างรายได้ล่าช้ากว่าที่คาด เพราะบริษัทให้ความสำคัญกับการทำ R&D ก่อนในช่วงแรก ส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 2565 ลดลง 31% เป็น 1,721 ลบ. (-23.0%YoY) และประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 13% เป็น 3,641 ลบ. (+112%YoY) ส่งผลให้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2565 ลดลงเป็น 6.40 บาท (รวม Multiple premium 2% จากระดับ Yuanta ESG Rating ที่ AA) ซึ่งยังมี Upside gain อีก 18.5% จึงคงคำแนะนำ ซื้อ คาดหวังผลประกอบการที่จะทยอยดีขึ้นรายไตรมาส นอกจากนี้มีประเด็นเก็งกำไรจากธุรกิจโรงไฟฟ้าหากมีความชัดเจนเรื่องแผน PDP ใหม่ของไทยและเวียดนาม
