บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)* เหลือ upside จำกัด
Event
ประชุมนักวิเคราะห์, ปรับประมาณการ, ปรับราคาเป้าหมาย และปรับคำแนะนำ
Impact
คาดว่ายอดขายจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง
ถึงแม้ว่าบริษัทจะยังคงเป้ายอดอัตราการเติบโตของยอดขายปี 2565 เอาไว้แบบอนุรักษ์นิยมที่ 10-15% แต่เราคาดว่ายอดขายของ DELTA น่าจะโตได้เกินกว่าเป้าที่บริษัทตั้งเอาไว้เนื่องจาก i) ยอดขายของ DELTA ใน 1H65 โตถึง 21% YoY ii) ตามสถิติในอดีต ยอดขายในครึ่งหลังของปีมักจะสูงกว่าในครึ่งแรก และ iii) คาดว่ายอดการส่งออก server จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 8-10% ในปี 2565-2566F จากการที่ CSPs ชั้นนำเพิ่มงบลงทุน (CAPEX) ขึ้นอีก (อย่างเช่น facebook ตั้งงบ CAPEX ปีนี้เพิ่มขึ้น 59% YoY ในขณะที่ของ Google เพิ่มขึ้น 42%) ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการยอดขายปี 2565-2566 ขึ้นอีก 2% ซึ่งจะทำให้ยอดขายปีนี้โต 20% และปี 2566F โต 14%
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565-2566 ขึ้นอีก 21% และ 17% ตามลำดับ
ถึงแม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ DELTA ใน 2Q65 จะออกมาดีมากที่ 25.1% ซึ่งทำให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 1H65 อยู่ที่ 23.1% แต่บริษัทยังคงตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2H65F เอาไว้แบบอนุรักษ์นิยมที่ 23% ซึ่งทำให้เป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2565 อยู่ที่ประมาณ 23% เนื่องจากมีความกังวลเกี่ยวกับสถานการณ์ขาดแคลนวัตถุดิบ ทั้งนี้ บริษัทใช้กลยุทธ์จัดหาวัตถุดิบจากหลายแหล่งเพื่อให้สามารถผลิตสินค้าได้ตามคำสั่งซื้อของลูกค้า ดังนั้น เราจึงคาดว่าบริษัทจะต้องแบกรับต้นทุนบางส่วนที่เกี่ยวข้องกับการจัดหาวัตถุดิบ ซึ่งอาจจะทำให้อัตรากำไรลดลง อย่างไรก็ตาม เพื่อสะท้อนถึงอัตรากำขั้นต้นที่ออกมาดีใน 1H65 เราจึงปรับเพิ่มประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2565 ขึ้นจากเดิมที่ 22.3% เป็น 22.9% และในปี 2566 ขึ้นจากเดิมที่ 22.7% เป็น 23.4% ดังนั้น เราจึงทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2565-2566 ขึ้นอีก 21% และ 17% ตามลำดับ ซึ่งสะท้อนถึงอัตราการเติบโตของกำไรจากธุรกิจหลักที่ 92% ในปี 2565 และ 15% ในปี 2566
De-rate PER ลง เพื่อสะท้อนถึงอัตราการเติบโตของกำไรที่กลับมาเป็นปกติในปี 2566
เรา de-rate PER ลงจากเดิม 54.0X (+0.75 S.D.) เหลือ 45.0X (+0.5 S.D.) เพื่อสะท้อนถึงอัตราการเติบโตของกำไรที่คาดว่าจะกลับมาอยู่ระดับปกติที่ 15% ในปี 2566 ทั้งนี้ เราประเมินมูลค่าหุ้น DELTA แบบมี premium เพื่อสะท้อนถึง i) อัตราการเติบโตของกำไรจากธุรกิจหลักที่ 76% YoY ใน 2H65 ซึ่งอิงตามประมาณการใหม่ของเรา และ ii) สถานะของบริษัทในการเกาะตามกระแสโลก
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 480 บาท อิงจาก PER ที่ 45.0x (+0.5 S.D) ทั้งนี้ เนื่องจากราคา หุ้นเหลือ upside จำกัด เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2565-66 ที่ 34.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
