บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action TRADING (Downgrade)
TP upside (downside) +10.7%
Close Aug 3, 2022 Price (THB) 25.75
12M Target (THB) 28.50
Previous Target (THB) 29.75
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 2Q65 ที่ 105 ลบ. (+3.7%QoQ, +68.2%YoY) จากตลาดในประเทศ และ CLMV ที่ฟื้นตัว ขณะที่รายได้ OEM ยุโรปทำระดับสูงสุดใหม่
- แนวโน้ม 3Q65 คาดทรงตัว QoQ แม้ว่าในประเทศอาจชะลอลงตามฤดูกาล แต่ได้ตลาด OEM ยุโรปที่เติบโตต่อช่วยหนุน แต่จะโตสูงมาก YoY จากฐานต่ำ
- คาดกำไรทำระดับสูงสุดใหม่ได้ใน 4Q65 จากเป็นฤดูกาลขายของทั้งในและต่างประเทศ
Our view
- คงมุมมองบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ SABINA
- กำไร 2Q65 ใกล้เคียงกับที่คาดจะส่งผลให้กำไร 1H65 คิดเป็นสัดส่วนราว 53% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา จึงมีโอกาสปรับประมาณการขึ้นได้เนื่องจากปกติแล้วผลประกอบการใน 2H65 จะสูงกว่า 1H65
- ราคาหุ้นเหลือ Upside เพียง 10.7% ลดคําแนะนําเป็น TRADING
SABINA คาด 2Q65 กำไรสวย แต่สะท้อนในราคาหุ้นแล้ว
คาดกำไรปกติ 2Q65 เติบโต QoQ และ YoY
คาดรายได้ 2Q65 ที่ 745 ลบ. (+3.4%QoQ, +19.1%YoY) ได้แรงหนุนจากบริโภคในประเทศฟื้นตัว ขณะที่ราคาขายไม่ได้ปรับขึ้นเหมือนสินค้าประเภทอื่น การขายผ่านช่องทาง NSR ยังทำได้ดีมากทั้งในไทยและ CLMV ส่วนรายได้จาก OEM ให้แบรนด์ยุโรปเติบโตดีมาก คาดรายได้ส่วนนี้เกินกว่า 100 ลบ. ได้เป็นไตรมาสแรก จากการเปิดประเทศในยุโรปทำให้มีการออกสินค้าใหม่ และกลับมาสต๊อกสินค้ามากขึ้น รวมถึงได้ประโยชน์จากค่าเงินบาทอ่อนค่า คาด GPM ที่ 49.7% จาก 49.0% ใน 1Q65 และ 49.3% ใน 2Q64 ส่วน SG&A ยังควบคุมได้ดีมากจากนโยบายลาออกไม่รับเพิ่ม ปิดสาขาที่ไม่ทำกำไร และเน้นการตั้งบูธตามอีเว้นสำคัญแทนที่จะตั้งสาขาภาวร เนื่องจากได้ยอดขายในต้นทุนที่ต่ำกว่า โดย SG&A/Sales คาดที่ 31.9% จากปกติที่จะสูงถึง 36 40% คาดกำไรปกติ 2065 ที่ 105 ลบ. – (+3.7%QoQ, +68.2%YoY) และเป็นระดับสูงที่สุดในรอบ 11 ไตรมาส
ออเดอร์ยุโรปแน่น … NSR โตต่อ
SABINA มีการนำเข้าสินค้าจากจีนเพื่อมาจำหน่ายในประเทศผ่านช่องทาง Offline และ Online ทำให้เดิมจะมีสถานะเป็นผู้นำเข้า แต่เมื่อตลาด OEM ยุโรปฟื้นตัว ทำให้การส่งออกเติบโตก้าวกระโดด ปัจจุบันมีสถานะสุทธิเป็นรับเงินตราต่างประเทศมากกว่าจ่าย จึงได้ประโยชน์จากค่าเงินบาทที่อ่อนค่า ขณะที่คำสั่งซื้อคาดจะเร่งตัวขึ้นใน 3Q65 เพื่อสต๊อกสินค้าในช่วงฤดูร้อน และเร่งขึ้นอีกใน 4Q65 ตามปัจจัยฤดูกาล ขณะที่ตลาดในประเทศคาดว่าจะเติบโตสูง YoY เพราะฐานต่ำใน 3Q64 ที่มีการ Lockdown แต่ QoQ อาจทรงตัวถึงลดลงได้บ้างตามปัจจัยฤดูกาล มีการทำการตลาดร่วมกับพิมรี่พาย ขายทุกอย่างมากขึ้นในปีนี้ ช่วยลดผลกระทบด้านปัจจัยฤดูกาล คาดกำไรปกติจะยังทรงตัว QoQ ที่ระดับ 100 – 110 ลบ. ได้ และคาดว่ากำไรปกติอาจทำ New high ได้ใน 4Q65 เพราะ High season ของตลาดต่างประเทศและในประเทศ และ SG&A ควบคุมได้ดีขึ้นมาก ต่างจากทุกปีที่ SG&A ไตรมาส 4 จะสูงกว่าไตรมาสอื่นอย่างมีนัยสำคัญ
Outperform ตลาด เป็นโอกาส Lock-in-profit
หากกำไรปกติ 2Q65 ใกล้เคียงคาดจะทำให้กำไรปกติ 1H65 คิดเป็นสัดส่วนราว 53% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 391 ลบ. (+33.2%YoY) จึงมีโอกาสปรับประมาณการขึ้นได้ เนื่องจากปกติแล้วผลประกอบการใน 2H65 จะสูงกว่า 1H65 ในด้านการประเมินมูลค่าเราให้ Yuanta ESG Rating ที่ AA มีพรีเมี่ยม 2% บนกระแสเงินสดอิสระที่ใช้ในการประเมินมูลค่าหุ้นด้วยวิธี DCF และปรับเพิ่ม ทำให้มีพรีเมี่ยม WACC ขึ้นจาก 6.0% เป็น 6.6% จากการปรับเพิ่ม Risk free rate ขึ้นจาก 1.5% เป็น 3.0% เพื่อให้ใกล้เคียงกับสถานการณ์ปัจจุบัน สุทธิแล้วส่งผลให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ลดลงเล็กน้อยจาก 29.75 บาท เป็น 28.50 บาท มี Upside gain เหลือเพียง 10.7% และคาดเงินปันผลงวด 1H65 ที่ 0.55 บาท/หุ้น ให้ผลตอบแทน 2.0% จึงลดคำแนะนำเป็น TRADING เชิงกลยุทธ์มองเป็นโอกาสในการทำกำไร เพราะคาดว่ามีโอกาสสูงที่จะเกิด Sell-on-fact ได้หลังการประกาศงบวันที่ 11 ส.ค.
