บล.พาย:
CK: บมจ.ช.การช่าง “2Q22 เป็นอีกไตรมาสที่ลูกดีทำกำไรโต”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 26.4 บาท (1.7XPBV’22E) ด้วยปัจจัยบวกจากผลประกอบการงวด 2Q22 ที่คาดว่ากำไรปกติจะเติบโตถึง 47%YoY, 147%QoQ มาอยู่ที่ 300 ลบ. เกิดจากผลดีของบริษัทร่วมอย่าง BEM และ CKP รวมถึงการรับรู้เงินปันผลจาก TTW ขณะที่แนวโน้ม Backlog มีโอกาสแตะระดับ 200,000 ลบ. ได้หากเซ็นสัญญางานเขื่อนหลวงพระบางและรถไฟฟ้าสีส้ม ซึ่งจะทำให้รายได้ของบริษัทกลับเป็นช่วงขาขึ้นอีกครั้ง
รายได้ลดลงจาก 1Q22 เพราะงานหลวงพระบางลดลง
- กำไรสุทธิงวด 2Q22 ที่เราคาดไว้ที่ 300 ลบ. ส่วนใหญ่มาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่คาดว่าจะจะสูงถึง 411 ลบ. (+ 34%YoY, +390%QoQ) เป็นผลจากการฟื้นตัวของ BEM ที่คาดว่ากำไรจะออกมาสูงสุดในรอบ 2 ปีครึ่ง และ CKP ที่เข้าสู่ช่วง High Season ของการผลิตไฟ รวมถึงการรับรู้เงินปันผลจาก TTW เข้ามาอีก 230 ลบ. (1Q22 ไม่มีรายได้ส่วนนี้) แม้ว่ารายได้จะยังอยู่ในระดับ 3,318 ลบ. (+ 4%YoY,-53%QoQ) เพราะรายได้จากงานหลวงพระบางมีเพียง 200 300 ลบ.จากระดับ 3,500 ลบ. ใน 1Q22
- กำไรขั้นต้นยังอยู่ในระดับ 8% ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดไว้ที่ 498 ลบ. ทรงตัวจากปีก่อนแต่เพิ่มขึ้น 6%QoQ
- แนวโน้มในช่วง 3Q-4Q ในแง่รายได้คาดว่าจะค่อยๆ เห็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 2Q22 หลังจากจะเริ่มรับรู้รายได้จากงานใหม่ที่เซ็นสัญญาเข้ามาในช่วงปลายปี 21 แต่จะขยายตัวได้เร็วในปี 23 เป็นต้นไป เพราะโครงการใหญ่อย่างรถไฟทางคู่และรถไฟฟ้าสายสีม่วงตอนใต้ต้องใช้เวลาเตรียมตัว 6 เดือน-1 ปี
คงประมาณการกำไรปกติปีนี้โต 446%YoY
- ด้วยฐาน Backlog ที่อยู่สูงกว่า 60,000 ลบ. ทำให้เราประเมินว่ารายได้ในปี 22 จะกลับมาเพิ่มขึ้นได้อีกครั้งในรอบ 5 ปี มาอยู่ที่ 16,709 ลบ. (+37%YoY) ทั้งนี้หากเซ็นสัญญางานหลวงพระบางอย่างเป็นทางการ อาจจะทำให้รายได้สูงกว่าที่เราคาดไว้ได้ ขณะที่กำไรสุทธิเรายังคงไว้เท่าเดิมที่ 786 ลบ. ลดลง 13%YoY แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษกำไรปกติจะเพิ่มขึ้น 446%YoY
Backlog มีลุ้นถึง 200,000 ลบ. จาก 2 งานใหญ่ที่มีลุ้น
- หลังจากเซ็นสัญญางานใหญ่มาได้ 2 โครงการในช่วงปลายปี 21-1022 (รถไฟทางคู่เด่นชัย-เชียงของ และรถไฟฟ้าสายสีม่วงตอนใต้ สัญญา 1-2) ทำให้ Backlog ณ สิ้น 1Q22 ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 61,450 ลบ. แต่ CK ยังมีโอกาสเพิ่ม Backlog ได้อีกมากจาก 2 โครงการสำคัญ ได้แก่ เขื่อนหลวงพระบางมูลค่ากว่า 70,000-80,000 ลบ. และงานรถไฟฟ้าสายสีส้มฝั่งตะวันตกที่ปัจจุบันอยู่ ระหว่างรอผลการประมูลหาก BEM ชนะการประมูลคาดว่า CK จะได้รับงานก่อสร้างเพิ่มเข้ามาอีกอย่างน้อย 90,000 ลบ. ซึ่งจะทำให้ Backlog ไปแตะได้ถึงระดับ 200,000 ลบ. ส่งผลให้รายได้ของ CK กลับเป็นช่วงขาขึ้นได้อีกครั้งหลังจากปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องมา ตั้งแต่ปี 17-21
ประเมินรายได้ปี 22 ขยายตัว 37%YoY หลังรับรู้รายได้จากงานก่อสร้างหลวงพระบาง
- เราคาดว่ารายได้ในปี 22 จะอยู่ที่ 16,709 ลบ. +37%YoY สาเหตุเกิดจากการรับรู้รายได้จากงานหลวงพระบางที่ก่อสร้างไปล่วงหน้ากว่า 3,500 ลบ. เข้ามา (รับรู้มาตอน 1Q22) ขณะที่ในปี 23 เบื้องต้นเราคาดรายได้ไว้ที่ 17,542 ลบ. (+5%YoY) อาจจะดูไม่มากนัก แต่รายได้ดังกล่าวเรารวมเพียงรายได้จากงานหลวงพระบางเข้ามา ยังไม่รวมงานรถไฟฟ้าสายสีส้มแต่อย่างใด เพราะยังไม่มีความชัดเจนว่า CK จะได้รับแม้ว่า BEM จะเป็นตัวเต็งก็ตาม
Revenue breakdown
โครงสร้างรายได้ของ CK ทั้งหมดเป็นงานก่อสร้าง โดยรายได้ส่วนใหญ่มาจากงานงานโครงสร้างพื้นฐาน เช่นรถไฟฟ้า รถไฟทางคู่ ทางด่วน เป็นต้น และงานโรงไฟฟ้าพลังน้ำ ด้าน Backlog ณ สิ้นไตรมาส 1 ส่วนใหญ่เป็นงานรถไฟฟ้าและงานรถไฟทางคู่
