บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action TRADING (Maintain)
TP upside (downside) -10.7%
Close Aug 4, 2022 Price (THB) 16.80
12M Target (THB) 15.00
Previous Target (THB) 15.00
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 2Q65 ที่ 413 ล้านบาท ฟื้นตัว QoQ จากอัตรากำาไรขั้นต้นของธุรกิจยางมะตอยที่ฟื้นตัว และ High Season ของตลาดยางมะตอยในประเทศ ขณะที่ YoY ลดลงจากฐานที่สูง เพราะไม่มีน้ำมันจากเวเนซุเอลา
- กำไรปกติ 3Q65 มีแนวโน้มลดลง QoQ จากการออกจากช่วง High Season แต่สามารถทรงตัว YoY ได้ เพราะอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีต่อจาก 2Q65 (สูงขึ้น YoY) จะสามารถชดเชยปริมาณขายที่มีโอกาสลดลง YoY ได้
Our view
- ปรับประมาณการปี 2565 เป็น 1,282 ล้านบาท เพื่อให้สอดคล้องกับแนวทางของบริษัทฯ ที่ซื้อยางมะตอยจากโรงกลั่นในภูมิภาคแทนการผลิตเอง
- ปรับประมาณการปี 2566 เป็น 1,674 ล้านบาท หลังมีโอกาสสูงที่บริษัทฯ จะสามารถซื้อน้ำมันดิบเพิ่มได้ในราคาที่ต่ำกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้า
- ปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้น 1H66 ที่ 15.00 บาท มี Downside -10.7% TASCO มีประเด็นการเก็งกำไร คือ การยกเลิกการคว่ำบาตรเวเนซุเอลาของสหรัฐฯ ซึ่งหากบริษัทฯกลับไปใช้น้ำมันดิบจากเวเนซุเอลาได้จะทำให้ราคาเหมาะสมเพิ่มขึ้นเป็น 19.00 บาท+/- แนะนำ “TRADING”
TIPCO ASPHALT คาดกำไรปกติ 2Q65 ฟื้นตัว QoQ แต่ลดลง YoY
คาดกำไรปกติ 2Q65 ฟื้นตัว QoQ ตาม GPM ที่ดีขึ้น
คาดกำไรปกติ 2Q65 ที่ 413 ล้านบาท ฟื้นตัวเด่น +90% QoQ จาก 1) คาดการเข้าสู่ช่วง High Season ของตลาดยางมะตอยในประเทศทำให้ปริมาณขายยางมะตอยรวมเพิ่มขึ้นราว 7% QoQ 2) ราคาขายยางมะตอยปรับตัวสูงขึ้นเพื่อสะท้อนต้นทุนน้ำมันที่สูงขึ้นแล้ว ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจยางมะตอยดีขึ้นราว +450bps QoQ และ 3) อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจก่อสร้างที่ปรับเพิ่มขึ้นมาอยู่ในระดับ 7% จาก 2% ใน 1Q65 เพราะเริ่มเข้าสู่ส่วนงานปูผิวถนนที่เป็นความชำนาญของบริษัทฯ แต่คาดกำไรปกติลดลง -53% YoY จากฐานที่สูง เพราะการขาดหายไปของน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลา ทำให้ปริมาณผลิตยางมะตอยลดลง YoY และต้องมีการซื้อยางมะตอยจากโรงกลั่นอื่นในภูมิภาคมาขายต่อ (มีอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำลง) หากกำไรปกติออกมาตามคาด กำไรปกติ 1H65 จะคิดเป็นสัดส่วน 49% ของประมาณการทั้งปี
กำไร 3Q65 มีโอกาสลดลงเล็กน้อย QoQ จากการออกจาก High Season
กำไรปกติ 3Q65 มีแนวโน้มลดลง QoQ จากการออกจากช่วง High Season ของธุรกิจยางมะตอยในประเทศ แต่คาดจะยังสามารถทรงตัว YoY ได้ในระดับ 400 ล้านบาท +/- แม้ปริมาณขายมีโอกาสลดลง YoY (ผลจาก Demand ในจีนที่คาดฟื้นตัวไม่เร็ว) เพราะอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มทรงตัว QoQ และขยายตัว YoY หลังราคาขายยางมะตอยปรับขึ้นมาเพื่อสะท้อนต้นทุนที่สูงแล้ว (ชดเชยผลกระทบจากปริมาณขายที่ลดดลงได้) หากมองไป 4Q65 คาดผลประกอบการจะสามารถทรงตัว QoQ และเติบโตเด่น YoY จากฐานที่ต่ำในปีก่อน เพราะอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น YoY ของธุรกิจยางมะตอยเป็นหลัก
ปรับประมาณการปี 2565 ลงแต่ปรับประมาณการปี 2566 ขึ้น
เนื่องจากใน 1H65 บริษัทฯ ใช้กลยุทธ์ในการซื้อยางมะตอยจากโรงกลั่นอื่นในภูมิภาคแทนการซื้อน้ำมันดิบมากลั่นเอง (เลี่ยงการซื้อน้ำมันดิบในราคาสูง) ทำให้ GPM ในช่วง 1H65 ต่ำกว่าที่เราคาดไว้เดิม เราจึงปรับประมาณการปี 2565 ลง 22% เป็น 1,282 ล้านบาท (-33% YoY) เพื่อให้สอดคล้องกับกลยุทธ์ของบริษัทฯ มากขึ้น อย่างไรก็ตาม เราปรับประมาณการปี 2566 ขึ้น 4% เป็น 1,674 ล้านบาท (+31% YoY) เนื่องจากมีโอกาสสูงที่บริษัทฯจะสามารถซื้อน้ำมันดิบจากแหล่งใหม่ได้ถูกลงกว่าสมมติฐานเดิมของเราที่ US$100/bbl หลังราคาน้ำมันดิบเริ่มปรับตัวลงจากความกังวลเกี่ยวกับการเข้าสู่ Recession ในยุโรป สหรัฐฯ และจีน นอกจากนี้ยางมะตอยยังเป็นสินค้าที่ได้รับผลกระทบจำกัดจาก Recession เพราะภาครัฐจำเป็นจะต้องมีการซ่อมบำรุงถนนเป็นประจำทุกปี ทำให้ปริมาณขายยางมะตอยของบริษัทฯ จะยังสามารถทรงตัวได้ YoY
ปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้น 1H66 ที่ 15.00 บาท…คงคำแนะนำ “TRADING”
เราปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้น 1H66 ที่ 15.00 บาท/หุ้น (รวม Multiple Premium 2% จาก Yuanta ESG Rating ระดับ AA แล้ว) มี Downside -10.7% อย่างไรก็ตาม TASCO มีประเด็นการเก็งกำไรเฉพาะตัว คือ การยกเลิกมาตรการคว่ำบาตรเวเนซุเอลาของสหรัฐฯ ซึ่งในกรณีที่มีการยกเลิกมาตรการคว่ำบาตรและบริษัทฯสามารถกลับไปใช้น้ำมันดิบจากเวเนซุเอลาได้ จะทำให้ผลประกอบการของบริษัทฯ ฟื้นตัวได้อย่างโดดเด่น เบื้องต้นในกรณีที่บริษัทฯสามารถกลับไปใช้น้ำมันดิบจากเวเนซุเอลาได้จริงจะทำให้ราคาเหมาะสมของเราเพิ่มขึ้นไปอยู่ในระดับ 19.00 บาท +/- จึงคงคำแนะนำ “TRADING”
