บล.พาย:
BCH: บมจ.บางกอก เชน ฮอสปิทอล “คาดกำไร 2Q22 ลดลง QoQ”
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 21.00 บาท อิง 13.4xPE’22E แม้คาดกำไรปี 2022 จะกลับสู่ระดับปกติใน 2H22 ฉุดจากส่วนแบ่งเคสโควิด-19 ที่ลดลง และยิ่งน้อยลงในปี 2023 แต่แนะนำนักลงทุนหาโอกาสเทรด สืบเนื่องจากทิศทางกำไรธุรกิจปกติที่แข็งแกร่งในปี 2022/23 (สูงกว่าช่วงก่อนเกิดโควิด-19 2.2 เท่า และ 1.8 เท่า ตามลำดับ) และมูลค่าหุ้นที่ไม่แพงเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีของบริษัท และค่าเฉลี่ยกลุ่มการแพทย์ไทย ขณะที่ ประเมินกำไร 2Q22 ที่ 1.2 พันล้านบาท (4%YoY, -41%QoQ) สาเหตุที่ลดลง QoQ เป็นผลจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่อ่อนตัวลง
คาดกําไร 2Q22 ลดลง QoQ
ประเมินกำไร 2Q22 ที่ 1.2 ล้านบาท โตขึ้น 4%YoY แต่ลดลง 41%QoQ อิงจากคาดการณ์ว่า GPM จะหดตัวลงเป็น 40.7% ลดลง 5.7ppts YoY จาก 53.7% ใน 2Q21 และ 4.5ppts QoQ จาก 45.2% ใน 1Q22 การปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY เป็นผลจากฐานรายได้ที่สูงขึ้น (+21% YoY) หนุนจากส่วนแบ่งของประกันสังคมและเคสโควิด-19 ที่ดีขึ้น ขณะที่ประเมินว่าการปรับตัวลดลง QoQ เป็นผลจาก GPM ที่หดตัวลงจากเคสโควิด-19 ที่น้อยลง
คาดกำไรเสียโมเมนตั้มใน 2H22
คาดกำไร 2H22 จะลดลงทั้ง YoY และ HoH ฉุดจากส่วนแบ่งเคสโควิด-19 ที่กลับสู่ระดับปกติจากฐานสูงใน 2H21 และ 1H22 หลังจากที่รัฐบาลไทยประกาศให้โควิด-19 เป็นโรคประจำถิ่น
มูลค่าถูกจนมีน้ำหนักมากกว่าความกังวลเรื่องกำไร
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 21.00 บาท อิง 13.4xPE’22E ใกล้เคียง -1.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 3 ปี แม้คาดกำไรปี 2022 จะกลับสู่ระดับปกติใน 2H22 จากส่วนแบ่งเคสโควิด-19 ที่ลดลง และน่าจะน้อยลงยิ่งขึ้นในปี 2023 แต่แนะนำ “ซื้อ” เพราะคาดถึงกำไรธุรกิจหลักที่แข็งแกร่งในปี 2022/23 (สูงกว่าช่วงก่อนเกิดโควิด-19 ถึง 2.2 เท่า และ 1.8 เท่า ตามลำดับ) บวกกับมูลค่าหุ้นที่น่าดึงดูดระดับ 13xPE’22E (คิดเป็นส่วนลด 48% และ 62% ต่อค่าเฉลี่ย 3 ปีและค่าเฉลี่ยกลุ่มการแพทย์ไทย) ที่น่าจะเป็นปัจจัยบวกสำคัญต่อทิศทางราคาหุ้นได้
คาดกำไรปกติ 2Q22 ทรงตัว YoY แต่ลดลง QoQ
- ประเมินกำไร 2Q22 ที่ 1.2 ล้านบาท โตขึ้น 4%YoY แต่ลดลง 41%QoQ อิงจากคาดการณ์ว่า GPM จะหดตัวลงเป็น 40.7% ลดลง 5.7ppts YoY จาก 53.7% ใน 2Q21 และ 4.5ppts QoQ จาก 45.2% ใน 1Q22 ขณะที่ประเมินว่าการปรับตัวลดลง QoQ เป็นผลจาก GPM ที่หดตัวลงจากเคสโควิด-19 ที่น้อยลง
- การปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY เป็นผลจากฐานรายได้ที่สูงขึ้น (+21% YoY) หนุนจากส่วนแบ่งของประกันสังคม (+69% YoY) และเคสโควิด-19 ที่ดีขึ้น (+16%YoY) การปรับตัวลดลง QoQ คาดเป็นผลจากฐานสูงใน 1Q22 ฉุดลงจากเคสโควิด-19 ที่ลดลง (-38%QoQ).
- คาดกำไร 2H22 จะลดลงทั้ง YoY และ HoH ฉุดจากส่วนแบ่งเคสโควิด-19 ที่กลับสู่ระดับปกติจากฐานสูงใน 2H21 และ 1H22 หลังจากที่รัฐบาลไทยประกาศให้โควิด-19 เป็นโรคประจำถิ่น
Revenue breakdown
- รายได้ของ BCH มาจาก 2 แหล่งหลักคือ 1) กลุ่มคนไข้ทั่วไป และ 2) คนไข้โครงการประกันสังคมและสำนักงานหลักประกันสุขภาพแห่งชาติ (สปสช.) ขณะที่คนไข้ทั่วไปคือกลุ่มที่ชำระค่าบริการด้วยตัวเองและแบ่งออกเป็นกลุ่มผู้ป่วยนอก (OPD) และผู้ป่วยใน (IPD) ปัจจุบันกลุ่ม OPD คิดเป็น 29% ของรายได้รวม
- ขณะที่กลุ่ม IPD คิดเป็น 56% ของรายได้รวม โดยจะเป็นกลุ่มบริการเข้าพักรักษาตัวในโรงพยาบาล ปัจจุบัน BCH และบริษัทย่อยมีเตียงรองรับกลุ่มนี้อยู่ 2,254 เตียง ด้วยห้องหลากหลายประเภท เช่น ห้อง VIP ห้อง Gold ห้อง Silver และห้องมาตรฐาน
- ทั้งยังให้บริการทางการแพทย์กับผู้ประกันตนภายใต้โครงการภาครัฐ เช่น โครงการประกันสังคมและ สปสช. โดยกลุ่มนี้จะคิดเป็น 15% ของรายได้รวม
