บล.พาย:
DOHOME: บมจ. ดูโฮม “ราคาสะท้อนอัตรากำไรที่ลดลงไปส่วนหนึ่งแล้ว”
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 22 บาท อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) หดตัวลงมาอยู่ที่ 16.8% ใน 2Q22 เป็นผลจากต้นทุนผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น และส่วนแบ่งที่สูงขึ้นของกลุ่มรายได้ที่มีอัตรากำไรต่ำ (วัสดุก่อสร้าง) แต่คาดว่า GPM จะทรงตัว QoQ ใน 3Q22 และค่อยๆ ปรับดีขึ้นใน 4Q22 หลังจากราคาขายปรับสูงขึ้น บวกกับส่วนแบ่งแบรนด์บริษัทที่สูงขึ้น และส่วนผสมยอดขายที่ดีขึ้น ดังนั้นจึงคาดว่ากำไร 3Q22 จะชะลอลงทั้ง QoQ และ YoY จากต้นทุนคงที่ที่สูงขึ้น สืบเนื่องจากการเปิดสาขาใหม่ และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวทั้ง QoQ และ YoY ใน 4Q22
ประเด็นความกังวลอยู่ที่อัตรากำไร
- GPM เฉลี่ย 3 ปีอยู่ที่ 14.7%-22.7% โดยมีค่าสหสัมพันธ์ระดับสูงกับราคาเหล็ก เพราะผลิตภัณฑ์จำพวกเหล็กคิดเป็นสัดส่วน 25%-30% ของรายได้รวม
- GPM ใน 2Q22 เป็นผลจากต้นทุนผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น และส่วนแบ่งที่สูงขึ้นของกลุ่มรายได้ที่มีอัตรากำไรต่ำ (วัสดุก่อสร้าง)
- เชื่อว่า GPM ในกรอบ 16%-17% คือระดับปกติก่อนที่ GPM ปรับเพิ่มเป็น 22.7% ใน 2Q21 จากอัตรากำไรผลิตภัณฑ์เหล็กที่สูงขึ้น
- คาด GPM ทรงตัว QoQ ใน 3022 และค่อยๆ ปรับดีขึ้นใน 4Q22 หลังจากราคาขายผลิตภัณฑ์ปรับสูงขึ้น บวกกับส่วนแบ่งแบรนด์บริษัทที่สูงขึ้น และส่วนผสมยอดขายที่ดีขึ้น
ภาพรวมกำไร 2H22
- อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ยังแข็งแกร่งที่ราว +10%YoY ในช่วง 3QTD
- บริษัทมีแผนเปิดสาขาเพิ่มอีก 3 แห่ง (+31%YoY) ใน 2H22 ประกอบด้วยสาขาที่กาญจนบุรี (ก.ค. 2022) บุรีรัมย์ (ก.ย. 2022) และ ชัยภูมิ (4Q22)
- คาดกำไร 3Q22 อ่อนตัวลงทั้ง QoQ และ YoY สืบเนื่องจากต้นทุนคงที่ที่สูงขึ้นจากการเปิดสาขาใหม่ และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวทั้ง QoQ และ YoY ใน 4Q22
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 22 บาท
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 22 บาท อิง 30xPE’23E หรือคิดเป็นอัตราคิดลด 15% ต่อค่าเฉลี่ยของกลุ่มสินค้าตกแต่งบ้านของไทย
Results summary
- กำไรสุทธิอยู่ที่ 315 ล้านบาทใน 2Q22 (-48%YoY, -36%QoQ) ต่ำสุดในรอบ 6 ไตรมาส โดยกำไรในช่วง 1H22 คิดเป็น 57% ของประมาณการทั้งปี 2022
- กำไร 2Q22 ลดลง YoY และ QoQ จากต้นทุนผลิตภัณฑ์และค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ที่สูงขึ้นจากการเปิดสาขาใหม่
- รายได้ 2Q22 อยู่ที่ 7.9 พันล้านบาท (+24% YoY, -5%QoQ) หนุนจาก SSSG ที่ +10.8%YoY และการขยายสาขาใหม่ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ส่วนรายได้ที่ลดลง QoQ เป็นผลจากปัจจัยตามฤดูกาล
- GPM อยู่ที่ 16.8% (-590bps YoY, -80bps QoQ), ที่ลดลง YoY และ QoQ เป็นเพราะต้นทุนผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น อัตรากำไรผลิตภัณฑ์จำพวกเหล็กที่ลดลง และต้นทุนโลจิสติกส์สำหรับการจำหน่ายสินค้าไปยังสาขาที่สูงขึ้น
- SG&A ต่อยอดขายเพิ่มเป็น 11.5% (+90bps YoY, +100bps QoQ) กดดันจากต้นทุนคงที่ที่สูงขึ้นจากการเปิดสาขาใหม่
Revenue breakdown
บริษัทดำเนินธุรกิจค้าปลีกและค้าส่งสินค้าวัสดุก่อสร้างและตกแต่งบ้าน ซึ่งมีสินค้าทั้งแบบภายใต้ตราสินค้าของกลุ่มบริษัท (คิดเป็น 15.5% ของรายได้รวม) และภายใต้ตราสินค้าอื่น (คิดเป็น 84.5% ของรายได้รวม) สามารถแบ่งผลิตภัณฑ์ออกเป็น 3 ประเภทดังนี้
- วัสดุก่อสร้าง (คิดเป็นสัดส่วนรายได้ 44%) : ประกอบด้วย เหล็กแท่ง เหล็กสี เคมีภัณฑ์ ไม้ ซีเมนต์ และผลิตภัณฑ์อื่นๆ ที่ใช้ในการก่อสร้างโครงสร้างต่าง ๆ
- วัสดุซ่อมแซม (คิดเป็นส่วนแบ่งรายได้ 38%): ประกอบด้วย เครื่องมือช่าง เครื่องมือทางการเกษตร อุปกรณ์ประปา อุปกรณ์ไฟฟ้า สุขภัณฑ์ เครื่องครัว ประตู และหน้าต่าง
- วัสดุตกแต่ง (คิดเป็นส่วนแบ่งรายได้ 18%): ประกอบด้วยเครื่องใช้ไฟฟ้า เฟอร์นิเจอร์บ้าน เครื่องเขียน โคมไฟตกแต่ง สินค้าอุปโภคบริโภค เตียง ร้านขายของที่ระลึก และของตกแต่งบ้าน
