บล.กรุงศรีฯ:
AP (THAILAND) (AP TB/ AP.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | AP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 12.50 |
| คำแนะนำ | BUY |
AP รายงานผลประกอบการแข็งแกร่งกว่าที่เราคาดไว้จากรายได้ equity income จากโครงการ JV สูงกว่าที่ประเมิน ในขณะที่ยอด presales และ ยอดโอนเพิ่มขึ้นมากหลังจากที่ในปีที่แล้วการการเปิดโครงการใหม่ค่อนข้างน้อยเนื่องจากมีการใช้มาตรการ lockdown ด้วยผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง และ upside ของราคาหุ้นเหลืออีกมาก เราคงคำแนะนำซื้อ AP ประเมินราคาเป้าหมายที่ 12.50 บาท
ผลประกอบการแข็งแกร่งกว่าคาดจากส่วนแบ่งกำไรของ JV
กำไรสุทธิของ AP ใน 2Q22 อยู่ที่ 1.57 พันล้านบาท (-9% qoq แต่ +41% yoy) ดีกว่าประมาณการของเรา 16% แต่เป็นไปตาม consensus โดยสาเหตุที่กำไรออกมาดีกว่าที่เราคาดไว้คือรายได้ equity income จากโครงการ JV ที่ดีเกินคาด ซึ่งเพิ่มขึ้นถึง 53% qoq และ 108% yoy แตะระดับ 378 ล้านบาท ถึงแม้ว่า AP จะไม่มีโครงการคอนโดมิเนียมใหม่เริ่มโอนได้ใน 2Q22 แต่ยอดโอนของโครงการ JV ยังคงแข็งแกร่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง อัตรากำไรสุทธิ (net margin) ของโครงการ JV สูงถึง 32% ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 22% ใน 1Q22 และจาก 21% ในปีที่แล้ว โดย margin ของโครงการ JV ที่สูงในไตรมาสนี้ส่วนหนึ่งเป็นเพราะมีการปลดต้นทุนที่ค้างจากโครงการที่ปิดการขายหมดลง ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1H22 เพิ่มขึ้น 31% hoh และคิดเป็น 59% ของประมาณการกำไรปี FY22 ของเรา
ยอด presales และยอดโอนมาแรงตามเป้า
AP ได้เปิดโครงการใหม่ 10 โครงการ มูลค่ารวม 1.21 หมื่นล้านบาท (+31% qoq และ +590% yoy) ใน 2Q22 แบ่งเป็นโครงการแนวราบ 9 โครงการ (มูลค่าโครงการรวม 1.07 หมื่นล้านบาท) และคอนโดมิเนียม 1 โครงการ (มูลค่าโครงการ 1.4 พันล้านบาท) การเปิดโครงการใหม่เพิ่มขึ้นมากหลังในปีที่แล้วได้รับผลกระทบจากการระบาดของ COVID-19 และมาตรการ lockdown แคมป์คนงานก่อสร้าง ดังนั้น ด้วยการเปิดโครงการใหม่ที่เพิ่มขึ้นจึงทำให้ยอด presales ทำได้แข็งแกร่งที่ 1.26 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 28% yoy แต่ลดลงเล็กน้อย 3% qoq จากระดับที่สูงของบริษัทใน 1Q22 อย่างไรก็ดี ผู้บริหารปรับลดมูลค่าการเปิดโครงการใหม่ปีนี้ลงเล็กน้อยราว 3 พันล้านบาท เหลือ 7.5 หมื่นล้านบาท (+233% yoy) แต่ยังคงเป้า presales และยอดโอนปีนี้เอาไว้เท่าเดิมที่ 5.0 หมื่นล้านบาท และ 4.6 หมื่นล้านบาทตามลำดับ หลังจากที่ผลการดำเนินงานใน 1H22 ทำได้แล้ว 55% ของเป้าปีนี้
ผลการดำเนินงานแข็งแกร่ง และราคาหุ้นยังมี upside อีก
มองต่อไปข้างหน้า AP มีกำหนดจะเริ่มโอนโครงการคอนโดมิเนียม JV ใหม่สองโครงการใน 3Q22 ได้แก่ Rhythm Ekkamai (มูลค่าโครงการ 3.2 พันล้านบาท/ขายได้แล้ว 30%) และ Life Sathorn-Sierra (มูลค่าโครงการ 6.3 พันล้านบาท/ขายได้แล้ว 56%) แต่เราเชื่อว่ากำไรสุทธิใน 3Q22 จะลดลง qoq หลัง margin จากโครงการ JV ถือว่าสูงเป็นพิเศษใน 2Q22 และผลประกอบการใน 2H22 น่าจะแผ่วลงจาก 1H22 อย่างไรก็ดี เรามองว่ากำไรสุทธิก็ยังสูงที่ประมาณ 1.2-1.3 พันล้านบาทต่อไตรมาส ทั้งนี้ จากผลการดำเนินงานแข็งแกร่ง และราคาหุ้นยังมี upside อีก เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ AP และประเมินราคาเป้าหมายที่ 12.50 บาท
