บล.บัวหลวง:
AP (Thailand) (AP TB/AP.BK)
AP – ผลประกอบการไตรมาส 2/65 ที่น่าประทับใจ; แนวโน้มยอดโอนโครงการร่วมทุนที่แข็งแกร่ง
มากกว่าเราคาด (แต่เป็นไปตามตลาดคาด)
AP รายงานกําไรหลักไตรมาส 2/65 ที่ 1.6 พันล้านบาท เติบโต 41% YoY แต่ลดลง 9% QoQ จากสถิติสูงสุดในไตรมาส 1/65 ซึ่งมากกว่าที่เราคาด 10% ส่วนแบ่งการจากโครงการรวมทุนสูงกว่าที่เราคาด 89%) แต่เป็นไปตามที่ตลาดคาด
ประเด็นสำคัญจากผลประกอบการ
การเติบโตของกำไรหลักหนุนโดยยอดโอนโครงการและส่วนแบ่งรายได้จากโครงการคอนโดร่วมทุน ยอดขายธุรกิจอสังหาฯ ไตรมาส 2/65 อยู่ที่ 9.6 พันล้านบาท (เป็นโครงการแนวราบ 95% และโครงการคอนโด 5%) เติบโต 23% YoY แต่ลดลง 9% QoQ ซึ่งยอดขายโครงการแนวราบอยู่ที่ 9.1 พันล้านบาท เติบโต 22% YoY แต่ลดลง 6% ขณะที่รายได้โครงการคอนโดอยู่ที่ 481 ล้านบาท เติบโต 50% YoY แต่ลดลง 44% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายอสังหาฯ อยู่ที่ 32.4% เติบโต 2.0% YoY และ ทรงตัว QoQ เพิ่มขึ้น ในแง่ YoY โดยการกําหนดราคาที่ชาญฉลาด และประสิทธิภาพการจัดการต้นทุน สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารในไตรมาส 2/65 อยู่ที่ 17.5% ทรงตัว YoY และเพิ่มขึ้นจาก 15.9% ในไตรมาส 1/65 เนื่องจากกำหนดเปิดตัวโครงการที่เพิ่มขึ้นและรายได้ที่ลดลง QoQ ส่วนแบ่งรายได้จากโครงการคอนโดนร่วมทุนอยู่ที่ 378 ล้านบาท ในไตรมาส 2/65 เติบโต 108% YoY และ 53% QoQ หนุนโดยการรับรู้กำไรส่วนเกินของการปิดโครงการ ทั้งนี้ อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระต่อทุนสุทธิอยู่ที่ 0.5 เท่า ณ สิ้นเดือน มิ.ย.
แนวโน้ม
เราคาดกำไรไตรมาส 3/65 จะเติบโด YoY แต่หดตัว QoQ โดยยอดขายอสังหาฯ จะปรับตัวขึ้นเล็กน้อย YoY แต่ลดลง QoQ อัตรากาไรขั้นต้นจากการขายอสังหาฯ จะอยู่ที่ 32-32.5% ปรับตัวขึ้นจาก 30.5% ในไตรมาส 3/64 ส่วนแบ่งรายได้จะปรับตัวขึ้นจาก 366 ล้านบาท ในไตรมาส 3/64 และ 378 ล้านบาท ในไตรมาส 2/65 สังเกตว่า โครงการคอนโดร่วมทุน 2 โครงการ มีกำหนดการเริ่มโอนในไตรมาส 3/65 ซึ่งได้แก่ โครงการคอนโด LIFE สาทร เซียร์รา (มูลค่าโครงการ 6.3 พันล้านบาท จองแล้ว 56%) และโครงการคอนโด RHYTHM เอกมัย เอสเตท (มูลค่าโครงการ 3.4 พันล้านบาท จองแล้ว 30%) ซึ่งเราคาดว่าจะหนุนส่วนต่อแบ่งรายได้ ดังนั้นเราคาด AP จะรายงานกำไรที่เติบโต QoQ อย่างน่าตื่นเต้นในไตรมาส 3/65 ต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 4/65 (แม้จะลดลงจากสถิติในไตรมาส 1/65 และผลประกอบการที่สูงในไตรมาส 2/65)
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
ประมาณการกำไรหลักปี 2565 ของเราอยู่ที่ 5.1 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 15% YoY) กําไรครึ่งแรกของปี 2565 คิดเป็น 65% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา และประมาณการตลาด (คาดจะเห็นตลาดปรับขึ้นประมาณการกำไรราว 8-10%) โดยเราคาดรายได้จากการขายอสังหาฯที่ 3.6 หมื่นล้านบาท (ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายของ AP ที่ 3.5 หมื่นล้านบาทอยู่ 2%) เพิ่มขึ้น 16% YoY อัตรากําไรขั้นต้นจากการขายอสังหาฯที่ 32.1% ปรับตัวขึ้น 100bps YoY (หนุนจากการโอนโครงการคอนโด) และส่วนแบ่งรายได้จากโครงการคอนโดร่วมทุนที่ 1.2 พันล้านบาท เติบโต 24% YoY
คําแนะนํา
เราชอบ AP เนื่องจากมีศักยภาพที่จะเติบโตมากกว่าประมาณการของเราและตลาดคาดในปี 2656 และมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจ ซึ่งซื้อขายที่ระดับไม่แพงที่ PER ปี 2565 ที่ 6.2 เท่า ลดลงอย่างมากจากค่าเฉลี่ยปี 2549-64 ที่ 7.0 เท่า เรายังคงคําแนะนํา ชื้อ ที่ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2565 ที่ 13 บาท อิงจาก PER ที่ 8 เท่า
AP – สารสำคัญเชิงบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์
What’s new?
เราเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ สารสำคัญเป็นเชิงบวกจาก 1) ผู้บริหารมั่นใจใน ยอดจองซื้อ 2H22 จะเติบโตได้ดีทั้ง YoY และ HoH 2) บริษัทส่งสัญญาณการเปิดตัวใน 3Q22 อย่างเต็มที่ 20 โครงการ มูลค่ารวม 2.7 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะเป็น engine หลักในการขับเคลื่อนยอดจองซื้อในครึ่งปีหลังนี้ 4) สิ่งที่สำคัญที่สุดที่บริษัทมองคือ การแข่งขันเรื่อง market share สำหรับผู้พัฒนาอสังหาฯ
เราคงประมาณการกำไร 2022 ที่ 5.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY
Highlights:
- ยอดจองซื้อในเดือน 7 บริษัททำไปได้แล้วกว่า 4.4 พันล้านบาท แบ่งออกเป็น 3.0 พันล้านบาท จากโครงการแนวราบ และ 1.4 พันล้านบาท จากโครงการคอนโด โดยบริษัทคาดว่า ยอดจองซื้อใน 3Q22 จะสามารถทรงตัวได้ที่ 9.0 พันล้านบาท ทรง QoQ (เรามองว่าเป็นเป็นฐานใหม่ของ AP ไปแล้ว)
- การเปิดตัวโครงการใหม่ บริษัทยังมั่นใจในครึ่งปีหลังที่ 40 โครงการ มูลค่ารวมกว่า 5.4 หมื่นล้านบาท โดยจะเปิดตัวกว่า 20 โครงการใน 3Q22 ( 2.7 หมื่นล้านบาท) และ อีก 20 โครงการ ใน 4Q22 (2.7 หมื่นล้านบาท) โดยคาดว่าจะกระตุ้นยอดจองซื้อในครึ่งปีหลังให้โตได้ YoY และ HoH
- บริษัทยังคงมั่นใจใน Pricing Power บริษัทมองว่าจะสามารถคงอัตรากำไรขั้นต้นจากการขาย (GM) แถวๆ 32.0-32.5% ได้ ใน 2H22
- บริษัทเห็นถึง local demand สำหรับผู้ต้องการที่อยู่อาศัย ซึ่งตัวบริษัทเองได้เริ่มการขยายการเปิดตัวโครงการไปต่างจังหวัด และรอบนอกมากขึ้น โดยบริษัทยังคงโฟกัสต่อโครงการแนวราบใน 2H22
- ปัญหาเรื่องแรงงานบริษัทคาดว่าจะยังคงเป็นปัญหาในระยะสั้นไปอีกซักพัก แต่ปัญหาเรื่องขาดแคลนผู้รับเหมาก่อสร้างจะยังคงเป็นปัญหาไปถึง ต้นปีหน้า
- Backlog ที่เหลือของปีนี้ บริษัทจะแบ่งออกเป็นแนวราบ 1.3 หมื่นล้านบาท และ 348 ล้าน จากคอนโดของ AP
View From Fundamental:
การเปิดตัวโครงการใหม่ใน 3Q22 จะกระตุ้นยอดจองซื้อใน 2H22 ได้ และนอกจากนี้เรายังเห็นถึง upsize ต่อประมาณการณ์ของเราและตลาด จากกำไรใน 1H22 คิดเป็น 65% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราและตลาด ดังนั้นเราคงคำแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย 13 บาท
