บล.กรุงศรีฯ:
QUALITY HOUSES (QH TB/ QH.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | QH |
| มูลค่าพื้นฐาน | 2.20 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวใน 2H22 จากยอดโอน และรายได้ equity income ที่เร่งตัวขึ้นจากฐานต่ำ แต่แนวโน้มการเติบโตหลังจากปีนี้อยู่ในระดับปานกลางกอปรกับราคาหุ้นก็ไม่เหลือ upside แล้ว ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ประเมินราคาเป้าหมายที่ 2.20 บาท
โมเมนตัมของยอด presales ดีขึ้นจากโครงการคอนโดมิเนียม
QH เปิดโครงการแนวราบใหม่หนึ่งโครงการมูลค่า 1.3 พันล้านบาทใน 2Q22 ลดลง 51% qoq และ 48% yoy โดยยอด presales ใน 2Q22 อยู่ที่ 2 พันล้านบาท ลดลง 3% yoy แต่เพิ่มขึ้น 2% qoq แบ่งเป็นโครงการแนวราบ 1.7 พันล้านบาท (-12% qoq/-12 yoy) และโครงการคอนโดมิเนียม 345 ล้านบาท (+423% qoq / +90% yoy) ยอด presales ลดลง 3% yoy ใน 2Q22 เพราะมีกิจกรรมการเปิดโครงการใหม่ลดลง แต่ยอด presales สามารถเพิ่มขึ้นได้ 2% qoq จาก presales โครงการคอนโดมิเนียมที่ทำได้ดี หลังขายได้ 3 ยูนิตในโครงการ Q สุขุมวิทมูลค่าประมาณ 227 ล้านบาท ทั้งนี้ โมเมนตัมของ presales ที่ดีขึ้น โดยเฉพาะในกลุ่มคอนโดหรูกลางใจเมืองน่าจะสะท้อนภาวะตลาดที่ดีขึ้น หลังจากที่รัฐบาลผ่อนคลายมาตรการควบคุมการเดินทางระหว่างประเทศ และข้อจำกัดในการคุม COVID-19 ลง
คาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวขึ้นทั้ง qoq และ yoy ใน 3Q22
ผู้บริหารยังคงเป้าหมายทางธุรกิจปีนี้ทุกตัวเอาไว้เหมือนเดิม ได้แก่ มูลค่าโครงการที่จะเปิดใหม่ในปีนี้ (9.5 พันล้านบาท / +273% yoy), ยอด presales (9.2 พันล้านบาท / +81% yoy) และยอดโอน (9 พันล้านบาท / +20% yoy) หลังจากที่ผลการดำเนินงานใน 1H22 ทำได้ 40-45% ของเป้าทั้งปี โดย QH มีแผนจะเปิดโครงการใหม่ 4 โครงการใน 2H22 มูลค่าโครงการรวม 5.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจากที่เปิดโครงการใหม่มูลค่า 4 พันล้านบาทใน 1H22 เราเชื่อว่ายอด presales และยอดโอนจะเร่งตัวขึ้นตามกิจกรรมการเปิดโครงการใหม่ที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ รายได้ Equity income ยังน่าจะฟื้นตัวขึ้นหลังจากที่ถูกฉุดโดย LHFG ใน 2Q22 หลังมีการตั้งสำรองหนี้เสียเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ OPEX ยังมีแนวโน้มจะลดลง qoq หากไม่มีผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 57 ล้านบาทเหมือนใน 2Q22 ในขณะที่ QH ได้รับผลกระทบจากการปิดแคมป์คนงาน และมาตรการ lockdown เมื่อกลางปี 2564 ทำให้เราคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นทั้ง qoq และ yoy ใน 3Q22
อนาคตหลัง Covid-19 จะเติบโตไม่มาก ขณะที่ราคาหุ้นไม่มี upside แล้ว
ผลประกอบการที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2022 เป็นเพราะฐานต่ำเนื่องจากได้รับผลกระทบจาก COVID-19 และมาตรการ lockdown ในปีที่แล้ว ซึ่งทำให้กระบวนการโอน และรายได้ equity income สะดุด (โดยเฉพาะจาก HMPRO) ทั้งนี้ หลังจากที่สถานการณ์โรคระบาดผ่านพ้นไปแล้ว ยอดโอนและรายได้ equity income เริมค่อยๆฟื้นตัว อย่างไรก็ดี เรามองว่าแนวโน้มการเติบโตของ QH หลังปี 2022 จะอยู่ในระดับปานกลาง เนื่องจาก QH ไม่ได้เปิดโครงการคอนโดมิเนียมใหม่เลยตั้งแต่ปี 2015 โดยอาศัยโครงการแนวราบ และรายได้ equity income เป็นหลัก ทำให้การเติบโตไม่สูง นอกจากนี้ เรายังมองว่าราคาหุ้นไม่เหลือ upside แล้ว โดยคิดเป็น PE ที่ 11x ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของหุ้น QH ที่ 9x ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำถือ QH และประเมินราคาเป้าหมายที่ 2.20 บาท
