บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Chain Hospital (BCH.BK/BCH TB)*
ผลประกอบการ 2Q265: เป็นไปตามคาด
Event
ผลประกอบการ 2Q65 และประกาศจ่ายเงินปันผล 1H65 เท่ากับ 0.40 บาท/หุ้น (XD 31 สิงหาคม)
Impact
กําไรสุทธิใน 2Q65 เป็นไปตามคาด
กำไรสุทธิของ BCH ใน 2Q65 อยู่ที่ 1.14 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, -43.6% QoQ) คิดเป็น 25.5% ของ ประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ถึงแม้ว่ากำไรใน 2Q65 จะต่ำกว่าประมาณการของเรา 2.71% และต่ำกว่า consensus 6.8% แต่ผลการดำเนินงานของ BCH ใน 2Q65 ยังถือว่าน่าพอใจ แม้จะเป็นช่วงที่กำไรแผ่วตามฤดูกาล และมีผู้ติดเชื้อ COVID-19 ลดลง QoQ ก็ตาม นอกจากนี้ใน 2Q65 บริษัทยังมีการบันทึกค่าใช้จ่ายบางรายการเกี่ยวกับผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนของบริษัทลูกในลาว และสำรองหนี้เสีย 100 ล้านบาทใน 2Q65 ด้วย ถึงแม้ว่าผลการดำเนินงานจะดูไม่น่าตื่นเต้น เพราะสถานการณ์ระบาดของ COVID-19 คลี่คลายลง QoQ แต่เราคิดว่า BCH จะได้โมเมนตัมจากการฟื้นตัวของผู้ป่วยที่ไม่เกี่ยวกับ COVID เพราะอุปสงค์ pent-up demand จากการเลื่อนการรับการรักษาในช่วงที่ COVID ระบาดหนัก เราคิดว่ารายได้จากผู้ป่วย COVID-19 จะลดลง QoQ ตามจำนวนผู้ป่วยที่ลดลง และอัตราการจ่ายค่ารักษาพยาบาลที่ลดลงจากการใช้เกณฑ์ UCEP ใหม่ ทั้งนี้ ใน 2Q65 รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลอยู่ที่ 5.52 พันล้านบาท (+28.1% YoY, 22.1% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 36.9% ลดลงจาก 46.3% ใน 2Q64 และ 45.1% ใน 1Q65 สัดส่วน SG&A/ยอดขาย อยู่ที่ 9.5% เพิ่มขึ้นจาก 9.3% ใน 2Q64 และจาก 6.9% ใน 1Q64 ในขณะที่สัดส่วนรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลรักษาโรคทั่วไป และธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ COVID-19 อยู่ที่ 44:56 ใน 1Q64 จาก 43:57 ใน 1Q65
กำลังกลับสู่ภาวะปกติใน 2H65
สำหรับในระยะต่อไป เราคาดว่าโมเมนตัมธุรกิจที่ไม่เกี่ยวกับ COVID ของบริษัทจะเป็นบวกมากขึ้น เนื่องจากรัฐบาลไทยประกาศให้ COVID-19 เป็นโรคประจำถิ่นตั้งแต่เดือนกรกฎาคม ทั้งนี้ แม้ว่าจำนวนผู้ติดเชื้อจะยังสูงใน 3Q65 แต่ความรุนแรงยังน้อยกว่าการระบาดในรอบก่อนๆ ดังนั้น เราจึงเชื่อว่าสถานการณ์โรคระบาดน่าจะทรงตัว หรือลดลง QoQ ใน 2H65
Valuation & action
เราคาดว่า BCH จะมีผู้ป่วยชาวไทย และต่างชาติมาใช้บริการที่ WMC เพิ่มขึ้นในอีกสองสามปีข้างหน้า และเรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปีนี้เอาไว้เท่าเดิมที่ 4.49 พันล้านบาท (+34.4% YoY) และปี 2566F ที่ 2.69 พันล้านบาท (-40.1% YoY) ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ที่ 28.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.5% และ TG ที่ 3.0%)
Risks
COVID-19 ระบาด, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
